>> 國盛證券-宏觀點評：信貸低于季節(jié)性，降準(zhǔn)降息可能很快-231213
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2023年11月新增人民幣貸款1.09萬億，預(yù)期1.21萬億，去年同期1.21萬億；新增社融2.45萬億，預(yù)期2.45萬億，去年同期1.98萬億；存量社融增速9.4%，前值9.3%；M2同比10%，預(yù)期10.1%，前值10.3%；M1同比1.3%，前值1.9%。
核心結(jié)論：11月信貸低于預(yù)期、也略低于季節(jié)性，社融基本符合預(yù)期、政府債券是主要拉動。結(jié)構(gòu)上，居民短貸和按揭貸明顯低于季節(jié)性，企業(yè)短貸及票據(jù)沖量特征延續(xù)，M1增速也降至歷史低位，再結(jié)合11月物價、PMI、中觀等指標(biāo)，均指向當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，本質(zhì)還是需求不足、信心不足、內(nèi)生動能不強。繼續(xù)提示：中央經(jīng)濟工作會議進(jìn)一步預(yù)示2024年政策總基調(diào)將偏擴張、偏刺激，具體到貨幣端，寬松還是大方向，短期降準(zhǔn)降息可能性大大提升（最快12月）。
1、總體看，11月信貸低于預(yù)期、也低于季節(jié)性，整體結(jié)構(gòu)也仍有待改善，政府債券拉動下、社融基本符合預(yù)期，M1增速降至歷史低位?？偭靠?，新增信貸同比再度轉(zhuǎn)為少增，新增社融同比多增，存量社融增速抬升0.1個百分點至9.4%。結(jié)構(gòu)上，居民短貸和中長貸均同比多增、主因低基數(shù)，絕對規(guī)模仍明顯低于季節(jié)性；企業(yè)中長期貸款連續(xù)五個月同比少增；票據(jù)融資和企業(yè)短貸均同比多增，沖量特征延續(xù)；政府債券延續(xù)發(fā)力、同比大幅多增，是拉動社融的重要分項。此外，M1增速連續(xù)七個月回落，現(xiàn)已處于歷史低位，指向企業(yè)資金活化仍明顯偏弱。
2、往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，本質(zhì)還是需求不足、信心不足、內(nèi)生動能不強，后續(xù)大概率還會有政策；具體到貨幣端，寬松仍是大方向，短期降準(zhǔn)降息可能性大大提升，結(jié)構(gòu)性工具也有望加快落地。綜合11月物價、PMI、中觀等指標(biāo)來看，均指向當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，尤其是居民消費、地產(chǎn)等仍然偏弱。往后看，12.8政治局會議和12.11中央經(jīng)濟工作會議進(jìn)一步確認(rèn)2024年政策總基調(diào)偏擴張、偏寬松、偏刺激。具體到貨幣端，維持年度報告《向波動要收益—2024年經(jīng)濟與資產(chǎn)展望》的觀點，貨幣寬松仍是大方向、降準(zhǔn)降息可期。其中，物價偏低、近期地產(chǎn)銷售也仍偏弱，降息的可能性增加；當(dāng)前DR007仍在政策利率上方，同業(yè)存單利率也持續(xù)上行，反映銀行間市場流動性仍偏緊，疊加后續(xù)增發(fā)國債落地，降準(zhǔn)也仍有必要（最快12月）。此外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也有望加快落地、配合財政擴張，重點關(guān)注PSL。
3、短期看，有4大關(guān)注點：1）12.15MLF到期操作情況，關(guān)注可能的降準(zhǔn)降息；2）特殊再融資債、增發(fā)國債等對短期流動性的擾動，尤其是特殊再融資債的償還節(jié)奏；3）“加強政策工具創(chuàng)新”要求下，貨幣政策工具箱有望進(jìn)一步豐富；4）后續(xù)政策對于資金空轉(zhuǎn)的表述。
4、具體看，11月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸規(guī)模低于預(yù)期、也低于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)也未有改善。具體看：居民貸款由上月的減少轉(zhuǎn)為增加、短貸和按揭貸款均小幅多增，但主因去年低基數(shù)、整體仍低于季節(jié)性；企業(yè)中長期貸款連續(xù)5個月同比少增；票據(jù)融資和企業(yè)短貸均同比多增，沖量特征延續(xù)。
>總量看，11月新增信貸1.09萬億，同比再度轉(zhuǎn)為少增1200億，低于預(yù)期的1.21萬億，也略低于季節(jié)性（近三年同期均值1.3萬億），其中：居民貸款增加2925億，同比多增298億；企業(yè)貸款新增8221億，同比少增616億；非銀貸款減少207億，同比多減108億。
>居民貸款由上月的減少轉(zhuǎn)為增加、短貸和按揭貸款均小幅多增，但主因去年低基數(shù)，絕對規(guī)模仍明顯低于季節(jié)性。11月居民短期貸款增加594億、同比多增69億，中長期貸款增加2331億、同比多增228億，主要均是由于去年低基數(shù)（去年同期居民短期貸款和中長期貸款均大幅少增）?？陀^看，當(dāng)前居民短期貸款和中長期貸款規(guī)模仍明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值分別為1509億和4324億），反映居民消費及地產(chǎn)修復(fù)情況仍然偏弱，需求不足的問題仍然突出。
>企業(yè)短期貸款同比大幅多增、票據(jù)融資也連續(xù)兩個月同比多增，整體沖量特征顯著，中長期貸款連續(xù)五個月同比少增。11月企業(yè)短期融資明顯增加，沖量特征延續(xù)。其中，企業(yè)短期貸款增加1705億，同比多增1946億；票據(jù)融資增加2092億，同比多增543億，連續(xù)兩個月同比多增。企業(yè)中長期貸款增加4460億，同比少增2907億、連續(xù)5個月同比少增。
2）新增社融規(guī)?；痉项A(yù)期、略高于季節(jié)性，特殊再融資債集中發(fā)行、企業(yè)短貸及票據(jù)沖量是主要拉動，存量社融增速較上月抬升0.1個百分點至9.4%。
>總量看，11月新增社融2.45萬億，同比多增4663億，基本符合預(yù)期，略高于季節(jié)性（近三年同期均值為2.24萬億）；存量社融增速較上月抬升0.1個百分點至9.4%。
>結(jié)構(gòu)看，11月社融口徑的人民幣貸款新增1.11萬億，同比少增348億；政府債券新增1.15萬億，同比多增4980億，是社融的主要拉動項，主要與特殊再融資債集中發(fā)行有關(guān)，后續(xù)償還進(jìn)度將影響銀行間市場流動性；企業(yè)債券增加1330億，同比多增726億；表外融資增加14億，同比多增276億，其中信托貸款是同比明顯多增、是主要貢獻(xiàn)項，可能與
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