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11月資金活化不足，信貸表觀(guān)略弱，對(duì)公實(shí)際投放平穩(wěn)，居民端小幅修復(fù)。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　11月社融新增2.45萬(wàn)億，同比多增4556億，余額增速較10月+0.1pc至9.4%；11月信貸新增1.09萬(wàn)億，同比少增1368億，余額增速較10月-0.1pc至10.8%。
　　貨幣派生較弱，資金活化不足
　　11月信貸小幅同比少增、政府債券大幅多增，M2增速繼續(xù)放緩至10.0%，信用派生相對(duì)較慢?？紤]信貸穩(wěn)定性，24Q1銀行信貸節(jié)奏有望放緩，若政府債發(fā)行節(jié)奏仍然靠前，則資金面緊張格局可能延續(xù)。需重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政撥款節(jié)奏。M1增速繼續(xù)放緩，下探至1.3%的低位，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活力略有不足。
　　信貸表面略弱，實(shí)際投放平穩(wěn)
　　從表觀(guān)來(lái)看，11月信貸數(shù)據(jù)同比略少增，較為疲弱。但22Q4本身基數(shù)較高，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具上馬，帶動(dòng)了一輪較強(qiáng)的對(duì)公信貸投放。刨除掉這個(gè)因素，11月對(duì)公實(shí)際貸款（不含票據(jù)）為6165億元，超過(guò)這5年平均水平（5918億元）。因此實(shí)際信貸投放是比較平穩(wěn)的。除此以外：①居民短貸和長(zhǎng)貸同比、環(huán)比均多增，顯示出積極信號(hào)。存量按揭降息有利于提前還款量減少，消費(fèi)貸款需求小幅度修復(fù)。②人民幣貸款其他項(xiàng)同比少增幅度較大，拖累當(dāng)月貸款新增表現(xiàn)。參考金融機(jī)構(gòu)信貸收支表，人民幣貸款其他項(xiàng)判斷主要是人民幣境外貸款。
　　大行靠前發(fā)力，小行積極儲(chǔ)備
　　11月信貸推測(cè)仍為大行發(fā)力為主，主要考慮到中小銀行為2024年開(kāi)門(mén)紅儲(chǔ)備需求，年底投放意愿可能不高、節(jié)奏較慢。
　　推薦“大而穩(wěn)+小選美”組合
　　板塊方面：結(jié)合本周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表態(tài)，政策方面穩(wěn)增長(zhǎng)+化風(fēng)險(xiǎn)基調(diào)延續(xù)，財(cái)稅改革推進(jìn)有望緩解地方債務(wù)壓力擔(dān)憂(yōu)，支撐銀行板塊估值修復(fù)行情，繼續(xù)看好2024年銀行股絕對(duì)收益。
　　個(gè)股選擇：金融體制改革推進(jìn)，銀行啞鈴型的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)格局有望加速形成，推薦“大而穩(wěn)+小選美”的“啞鈴組合”。①大而穩(wěn)：優(yōu)選股息高、撥備厚、渠道下沉的農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行。②小選美：優(yōu)選彈性大、區(qū)域佳、模式優(yōu)的中小銀行，推薦浙商銀行、江蘇銀行、常熟銀行，關(guān)注瑞豐銀行、渝農(nóng)商行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)，政策不及預(yù)期。