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行情回顧
　　本周（2023.12.04 - 2023.12.08）非銀金融（申萬(wàn)）跌2.59%，漲跌幅在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排第18位，跑輸滬深300指數(shù)0.19pct。證券Ⅱ(申萬(wàn))跌2.00%，跑贏滬深300指數(shù)0.40pct。
　　個(gè)股方面，本周華創(chuàng)云信（+5.20%）、哈投股份（+4.85%）、信達(dá)證券（+3.57%）漲跌幅居前，國(guó)信證券（-5.80%）、太平洋（-4.18%）、光大證券（-4.05%）漲跌幅居后。
　　行業(yè)數(shù)據(jù)
　　經(jīng)紀(jì)：本周A股日均成交額8677億元，環(huán)比+6.4%。截至12.07，兩融、融資、融券余額環(huán)比上周末+0.0%、+0.2%、-4.0%。
　　投行：12月IPO、再融資募資規(guī)模分別為46、159億元，23年前11月IPO/再融資/債承規(guī)模同比分別-37.0%、-23.8%、+24.0%。
　　資管：截至10月末，券商資管5.4萬(wàn)億元，較上月末、22年末分別1.2%、-13.4%；非貨公募15.7萬(wàn)億元，較上月末、22年末分別-2.5%、+0.7%；私募基金20.6萬(wàn)億元，較上月、22年末分別-1.0%、+1.5%。
　　投資：截至本周末，滬深300、中債總財(cái)富指數(shù)年內(nèi)漲跌幅分別-12.20%、+3.66%，分別較去年同期+687bp、+83bp。截至7月末，年內(nèi)累計(jì)新增收益互換、場(chǎng)外期權(quán)名義本金同比分別+7.6%、+31.8%。
　　核心觀點(diǎn)
　　公募交易管理改革正式出爐，券商研究競(jìng)爭(zhēng)格局或迎巨變。12月8日，證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見，主要內(nèi)容包括：一是合理調(diào)降公募基金的證券交易傭金費(fèi)率；二是降低證券交易傭金分配比例上限；三是強(qiáng)化公募基金證券交易傭金分配行為監(jiān)管；四是明確公募基金管理人證券交易傭金年度匯總支出情況的披露要求。我們認(rèn)為主要影響有：研究業(yè)務(wù)或?qū)@著承壓，以23H1為例，公募整體傭金率或下降至萬(wàn)四左右，對(duì)應(yīng)傭金降幅超40%；權(quán)益類基金管理規(guī)模超10億元的管理人，將傭金分配比例上限由30%調(diào)降至15%，這一規(guī)定或?qū)⒔档凸紝?duì)賣方傭金分配的集中度，旗下控參頭部公募的券商可能受到一定影響。綜合來(lái)看，公募交易管理改革帶來(lái)券商研究業(yè)務(wù)承壓，券商研究業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局或迎巨變，研究資源和傭金收入或?qū)⑦M(jìn)一步向研究實(shí)力較強(qiáng)的券商集中。
　　浙商證券受讓國(guó)都證券股權(quán)，券商板塊并購(gòu)主線料持續(xù)演繹。12月9日浙商證券發(fā)布公告，擬受讓國(guó)都證券五位股東合計(jì)轉(zhuǎn)讓的19.15%比例股權(quán)，有望成為國(guó)都證券第一大股東，浙商證券表示本次交易有利于公司優(yōu)化資源配置，加強(qiáng)資源整合，發(fā)揮公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)與國(guó)都證券業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力。11月初，證監(jiān)會(huì)表示將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行。我們認(rèn)為監(jiān)管鼓勵(lì)下行業(yè)并購(gòu)潮有望再啟，券商板塊并購(gòu)主題或持續(xù)演繹。
　　投資建議
　　建議關(guān)注券商板塊Q4歷史勝率高和市場(chǎng)底部反轉(zhuǎn)后的高彈性機(jī)會(huì)。個(gè)股層面，建議關(guān)注受益風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化，杠桿率有望提升的頭部券商中信證券、華泰證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)極端波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，機(jī)構(gòu)化進(jìn)程不及預(yù)期。