>> 國(guó)盛證券-美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：拐點(diǎn)的確認(rèn)-231214
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時(shí)間12月14日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布12月議息決議。
核心結(jié)論：美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，點(diǎn)陣圖顯示2024年降息75bp，鮑威爾首次承認(rèn)已開始討論降息。會(huì)議過(guò)后，市場(chǎng)降息預(yù)期大幅升溫，利率期貨顯示2024年3月首次降息、全年降息150bp的概率均接近100%。繼續(xù)提示：美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)轉(zhuǎn)向有望支持市場(chǎng)保持risk-on，但降息路徑仍存在較大不確定性，重點(diǎn)關(guān)注就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。
1、美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，點(diǎn)陣圖上調(diào)2024年降息預(yù)期，鮑威爾稱已開始討論降息。
>會(huì)議聲明：美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率5.25-5.5%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，距7月最后一次加息以來(lái)已暫停5個(gè)月。聲明措辭方面，對(duì)經(jīng)濟(jì)的表述修改為“經(jīng)濟(jì)增速較三季度的強(qiáng)勁增長(zhǎng)有所放緩”，對(duì)通脹的表述修改為“過(guò)去一年通脹有所放緩，但仍處于高位”，對(duì)未來(lái)進(jìn)一步緊縮措施的表述中新增了“任何”（any），反映出緊縮傾向有所弱化，其余聲明內(nèi)容基本沒(méi)有變化。
>點(diǎn)陣圖：2023年底利率預(yù)期由9月的5.5-5.75%下調(diào)至5.25-5.5%，即從再加25bp調(diào)整為不再加息；2024年底利率預(yù)期從5.0-5.25%下調(diào)至4.5-4.75%，即2024年從降息50bp調(diào)整為降息75bp；2025年底利率預(yù)期從3.75-4.0%下調(diào)至3.5-3.75%，即2025年從降息125bp調(diào)整為降息100bp；2026年底利率預(yù)期維持在2.75-3.0%，即2026年從降息100bp調(diào)整至降息75bp。換言之，目前美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期2024年將有更大幅度的降息，而2025年及以后的降息幅度會(huì)相應(yīng)減少。此外值得關(guān)注的是，9月點(diǎn)陣圖有1名官員支持2024年再加50bp，本次點(diǎn)陣圖沒(méi)有官員支持繼續(xù)加息。
>經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：2023年底實(shí)際GDP同比預(yù)測(cè)從2.1%上調(diào)至2.6%，未來(lái)3年的GDP預(yù)測(cè)變化不大；2023-2026年底失業(yè)率預(yù)測(cè)整體變化不大；2023年底PCE通脹預(yù)測(cè)從3.3%下調(diào)至2.8%，核心PCE通脹預(yù)測(cè)從3.7%下調(diào)至3.2%，未來(lái)兩年通脹預(yù)測(cè)也有小幅下調(diào)。與彭博調(diào)查最新的一致預(yù)期相比，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的預(yù)期比市場(chǎng)更樂(lè)觀，對(duì)通脹的預(yù)測(cè)也小幅低于市場(chǎng)。
>鮑威爾講話：鮑威爾表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已大幅放緩，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張，前景面臨的不確定性仍高，認(rèn)為有希望避免衰退。近幾個(gè)月通脹回落形勢(shì)良好，但現(xiàn)在宣布抗通脹取得勝利還為時(shí)過(guò)早。利率已達(dá)到限制性水平，但不希望完全排除進(jìn)一步加息的可能性。降息已開始進(jìn)入視野，降息處于初步討論階段，不會(huì)等通脹回到2%再降息，因?yàn)槟菢訒?huì)太晚。并未討論修改縮表計(jì)劃，利率和縮表在不同的軌道上。
2、會(huì)議過(guò)后，美股大漲、美債收益率大幅下行，降息預(yù)期大幅升溫。
>資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)：FOMC聲明公布后，美股和黃金快速走高，美元指數(shù)和美債收益率快速跳水。截至12/14收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別上漲1.4%、1.4%、1.4%，10Y美債收益率下行18.4bp至4.02%，美元指數(shù)下跌0.8%至102.9，現(xiàn)貨黃金上漲2.4%至2027.4美元/盎司。
>降息預(yù)期變化：利率期貨顯示，本次會(huì)議前，市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)不會(huì)再加息，最快2024年5月降息，2024全年大概率降息100bp。本次會(huì)議后，市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)不會(huì)再加息，2024年3月降息的概率接近100%，2024全年降息150bp的概率接近100%。
3、美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)已開始轉(zhuǎn)向，降息路徑仍存在較大不確定性，重點(diǎn)關(guān)注就業(yè)。
>會(huì)議信號(hào)與市場(chǎng)影響：本次FOMC會(huì)議最關(guān)鍵的信號(hào)是鮑威爾首次承認(rèn)已開始討論降息，這意味著政策立場(chǎng)已開始轉(zhuǎn)向，只是節(jié)奏問(wèn)題。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景保持樂(lè)觀，“軟著陸+貨幣政策轉(zhuǎn)向”的情景組合有利于提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，我們維持此前判斷：年底至2024Q1市場(chǎng)有望維持risk-on情緒，美股大概率延續(xù)反彈，美債收益率和美元指數(shù)也大概率延續(xù)回落。
>后續(xù)政策展望：前期報(bào)告中我們?cè)赋?，歷史上美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息時(shí)，對(duì)應(yīng)的CPI和核心CPI同比均在3.5%以下，同時(shí)新增非農(nóng)就業(yè)在15萬(wàn)人以下。根據(jù)我們測(cè)算，2024年2月美國(guó)通脹將滿足降息的條件，因此就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)將成為判斷降息的關(guān)鍵。而本輪美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，2024年3月是否降息存在較大不確定性，需進(jìn)一步觀察。目前市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期十分樂(lè)觀，根本原因在于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)衰退的預(yù)期仍高，這也意味著一旦美國(guó)衰退最終被證偽，降息預(yù)期也可能出現(xiàn)較大反復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策等持續(xù)超預(yù)期。
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