>> 華西證券-11月金融數(shù)據(jù)分析：貨幣政策發(fā)力的必要性在增加-231213
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫付,丁俊菘 |
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事件概述
2023年12月13日，中國(guó)人民銀行公布2023年11月份金融數(shù)據(jù)。11月新增人民幣貸款1.09萬(wàn)億元，預(yù)期1.2萬(wàn)億元，前值7384萬(wàn)億元；新增社融2.45萬(wàn)億元，預(yù)期2.45萬(wàn)億元，前值1.85萬(wàn)億元；社融存量同比9.4%，前值9.3%；M2同比10.0%，前值10.3%；M1同比1.3%，前值1.9%。
核心觀點(diǎn)
11月信貸數(shù)據(jù)整體偏弱?？偭糠矫?，弱于市場(chǎng)預(yù)期，同比少增約1200億元，低于近5年同期水平。而且貸款結(jié)構(gòu)仍然有待改善：企業(yè)端，票據(jù)沖量現(xiàn)在仍然存在；居民端，中長(zhǎng)期貸款雖同比多增228億元，但也僅是好于2022年，明顯弱于其他年份同期水平，反映當(dāng)前居民購(gòu)房意愿仍然偏弱。
新增社融雖基本符合預(yù)期，同比多增4663億元，但主要支撐項(xiàng)仍然是政府債券，11月政府債券凈融同比多增4980億元，幾乎貢獻(xiàn)了社融的全部增量。另外M1同比增速僅為1.3%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下除季節(jié)性因素外新低（以往1月或者2月過(guò)年期間企業(yè)存款轉(zhuǎn)為居民存款導(dǎo)致M1較大幅度回落），意味著當(dāng)前企業(yè)資金活躍度仍然偏弱。
總得來(lái)說(shuō)，11月金融數(shù)據(jù)反映出當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖在修復(fù)，但動(dòng)能有待進(jìn)一步加強(qiáng)。12月12日召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)“要切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感使命感，抓住一切有利時(shí)機(jī)，利用一切有利條件，看準(zhǔn)了就抓緊干，能多干就多干一些”，政策層對(duì)于經(jīng)濟(jì)的訴求明顯提升，我們認(rèn)為在當(dāng)前信貸偏弱、通脹低位、需求不足的背景下，貨幣政策發(fā)力的必要性在增強(qiáng)，而貨幣提前發(fā)力也有助于推動(dòng)明年經(jīng)濟(jì)更好的修復(fù)回升。
新增信貸整體偏弱，貸款結(jié)構(gòu)有待改善
11月新增信貸弱于市場(chǎng)預(yù)期，同比少增1200億元，低于近5年同期水平。而且貸款結(jié)構(gòu)仍然有待改善：企業(yè)端，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增2907億元，票據(jù)同比多增543億元，沖量現(xiàn)在仍然存在；居民端，居民中長(zhǎng)期貸款雖同比多增228億元，但也僅是好于2022年，明顯弱于其他年份同期水平，反映當(dāng)前居民購(gòu)房意愿仍然偏弱。另外，居民短貸也相對(duì)偏弱，在去年受疫情擾動(dòng)的低基數(shù)下僅同比微增69億元，明顯弱于近5年平均水平。偏弱的信貸數(shù)據(jù)反映當(dāng)前實(shí)體融資需求仍待改善。
總量方面：11月新增信貸1.09萬(wàn)億元，弱于市場(chǎng)預(yù)期的1.2萬(wàn)億元，同比少增1200元，也低于近五年同期水平，整體偏弱。
結(jié)構(gòu)方面：企業(yè)端，中長(zhǎng)期貸款偏弱，票據(jù)沖量仍然存在。11月，新增企業(yè)貸款8221億元，同比少增616億元。其中，新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款4460億元，同比少增2907億元，是企業(yè)貸款的主要拖累項(xiàng)；票據(jù)融資2092億元，同比多增543億元，沖量顯現(xiàn)仍然存在。新增企業(yè)短貸1705億元，在去年低基數(shù)下同比多增1946億元。
居民端，11居民短貸當(dāng)月新增為594億元，在去年受疫情擾動(dòng)的低基數(shù)下僅同比微增69億元，明顯弱于近5年平均水平，反映當(dāng)前居民貸款消費(fèi)意愿相對(duì)不強(qiáng)，結(jié)合同比少增的約1.34萬(wàn)億元居民存款來(lái)看，居民消費(fèi)更多的是選擇消耗存款，加杠桿意愿不強(qiáng)。
11新增居民中長(zhǎng)貸2331億元，通過(guò)多增228億元，雖然是同比多增，但也僅是好于2022年，明顯弱于其他年份同期水平，反映當(dāng)前居民購(gòu)房意愿仍然偏弱。WIND數(shù)據(jù)顯示，11月30大中城市商品房銷售面積約977萬(wàn)平方米，環(huán)比約下降7%，在經(jīng)歷政策刺激帶來(lái)的短暫“金九銀十”后房屋銷售面積出現(xiàn)明顯回落，反映當(dāng)前居民購(gòu)房意愿仍然偏弱。
新增社融繼續(xù)多增，政府債仍是主要支撐
11月新增社融基本符合市場(chǎng)預(yù)期，同比多增4663億元，為歷史同期第二高，僅次于2021年。存量社融同比9.4%，較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，政府債券仍是絕對(duì)的貢獻(xiàn)項(xiàng)。11月政府債券凈融資1.15萬(wàn)億元，同比多增4980億元。從WIND統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，11月國(guó)債凈融資5602億元，主要是此前新增的1萬(wàn)億國(guó)債發(fā)行所致，而地方政府債凈融資5374億元，則主要是特殊再融資債券，另外非標(biāo)拖累有所緩解，直接融資小幅多增。
總量方面：11月新增社融2.45萬(wàn)億元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，同比多增4663億元，為歷史同期第二高水平。存量社融同比9.4%，較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。
結(jié)構(gòu)方面：政府債是絕對(duì)的貢獻(xiàn)項(xiàng)。11月政府債券凈融資1.15萬(wàn)億元，同比多增4980億元。從WIND統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，11月國(guó)債凈融資5602億元，主要是此前新增的1萬(wàn)億國(guó)債發(fā)行所致，而地方政府債凈融資5374億元，則主要是特殊再融資債券。
非標(biāo)拖累有所緩解，11月新增非標(biāo)14億元，同比多增276億元。其中，新增委托貸款-386億元，同比多減298億元，是非標(biāo)的主要拖累項(xiàng)；新增信托貸款197億元，同比多增562億元，主要與去年基數(shù)較低有關(guān)，而新增未貼現(xiàn)票據(jù)同比多增12億元。
直接融資同比小幅多增，其中企業(yè)債券凈融資1330億元，同比多增726億元；股票融資359元，同比少增429億元，或與近期IPO邊際收緊有關(guān)。
M2、M1回落，剪刀差有所擴(kuò)大
11月M2同比增速10.0%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，去年基數(shù)走高以及財(cái)政支出少于去年同期或是主要原因。從存款結(jié)構(gòu)來(lái)看，居民存款同比少增1.34萬(wàn)億元，企業(yè)存款同比多增5
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