>> 方正證券-2023年11月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：實(shí)體流動性正在“消失”？-231214
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年12月13日，中國人民銀行發(fā)布11月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，具體來看：
（1）社會融資規(guī)模：11月份新增社融2.45萬億，同比多增0.46萬億。截止11月末，社融存量同比增速上升0.1個百分點(diǎn)至9.4%。從社融的結(jié)構(gòu)來看，政府債券融資是11月社融同比多增的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，11月政府債券融資11500億，同比多增0.5萬億，排除政府債券融資外社融其他項(xiàng)目合計(jì)同比少增317億；社融口徑新增人民幣貸款11100億，同比少增348億；外幣貸款減少357億，同比少減291億元；新增企業(yè)債券融資1330億，同比多增726億；對11月社融形成拖累的主要是股票融資和新增人民幣貸款，分別同比少增429億和348億。
?。?）貸款投放：11月新增人民幣貸款1.09萬億，同比少增1200億。截止11月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增長10.80%，增速較上月下降0.1個百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，居民中長貸增加2331億，同比多增228億；企業(yè)中長貸增加4460億，同比少增2907億；對11月信貸形成拖累的主要是企業(yè)中長貸和非銀金融機(jī)構(gòu)貸款，分別同比少增2907億和108億；企業(yè)短貸和票據(jù)融資部分對沖了這兩項(xiàng)的拖累，分別同比多增1946億和543億。
（3）貨幣供應(yīng)：11月末M2同比增長10.00%，環(huán)比回落0.3個百分點(diǎn)，同比下降2.4個百分點(diǎn)；M1同比增長1.30%，環(huán)比回落0.6個百分點(diǎn)，同比回落3.3個百分點(diǎn)，M2-M1剪刀差走闊0.3個百分點(diǎn)至8.70%。
?。?）流動性環(huán)境：M2-M1剪刀差走闊0.3個百分點(diǎn)至8.70個百分點(diǎn)，繼續(xù)處于較高水平；M2增速下降導(dǎo)致社融和貸款增速與M2增速的剪刀差雙雙上升，前者回升至-0.6個百分點(diǎn)，后者上升在0.8個百分點(diǎn)。
財(cái)政發(fā)力穩(wěn)信用，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求疲弱。11月社融總量較高，但較10月增量較低，推動社融同比多增的分項(xiàng)依舊是政府債券融資。（1）實(shí)體經(jīng)濟(jì)表內(nèi)貸款平穩(wěn)增長，金融機(jī)構(gòu)口徑新增人民幣貸款同比少增1368億，社融口徑人民幣貸款同比少增348億，11月金融機(jī)構(gòu)口徑貸款增量明顯低于2020年以來11月均值，11月貸款投放較10月增量也明顯下降，在央行三季度貨政報(bào)告“統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動”的要求下，11月新增貸款反而同比少增，或指向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資需求疲弱，前11個月人民幣貸款增加21.58萬億元，比2022年同期同比多增1.55萬億元，而2022年全年新增貸款21.31萬億元，今年前11個月同比多增的貸款投放量已經(jīng)超過去年全年，如果金融機(jī)構(gòu)要做好今年四季度和明年一季度的貸款平滑，就要求12月份貸款投放保持積極態(tài)勢；（2）政府債券融資繼續(xù)是推動11月份新增社融的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，特殊再融資券和增發(fā)國債聯(lián)合推動社融擴(kuò)張，政府債券融資同比多增幅度持續(xù)高于其他項(xiàng)目同比多增幅度之和；（3）從新增貸款的結(jié)構(gòu)來看，11月份貸款同比少增的主要拖累項(xiàng)是非金融企業(yè)中長期貸款，11月僅增長4460億，同比少增2907億元，反而是企業(yè)短貸和票據(jù)融資同比分別多增1946億和543億，企業(yè)貸款再現(xiàn)短貸和票據(jù)沖量特征，除卻實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足之外，或也存在將貸款項(xiàng)目“積攢”至年末沖量的沖動。居民部門短期貸款和中長期貸款保持穩(wěn)定，分別同比多增69億和228億。
2024年居民存款是否有可能釋放？11月居民、企業(yè)存款均季節(jié)性增加，企業(yè)存款增加幅度與去年同期差別不大，而居民部門受去年同期疫情擾動等因素影響同比大幅少增，但與近五年均值水平接近。2022-2023兩年居民存款持續(xù)多增，其中一方面是由于“預(yù)防性儲蓄”增加，另一方面也有資產(chǎn)回報(bào)率下行、存款相對比價上升等因素。隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，在貨幣政策層面加入了價格水平預(yù)期目標(biāo)表述，結(jié)合中央金融工作會議和三季度貨政報(bào)告都提及要“加強(qiáng)貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)”，社融、貨幣供應(yīng)與價格水平預(yù)期目標(biāo)匹配或意味著需要擴(kuò)大消費(fèi)、刺激有效需求擴(kuò)張，央行或需抬升代表經(jīng)濟(jì)活化程度的M1增速，鼓勵居民部門明年釋放儲蓄。
實(shí)體流動性正在“消失”？11月M1增速降低至1.30%，回顧歷史上3次M1增速的觸底反彈，和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢頗為類似的是2014年-2015年的情形，但是2015年6月份開始，M1增速觸底反彈，當(dāng)時M1高增長的原因是“中長期利率下行+地產(chǎn)市場活躍+地方政府債務(wù)置換”：中長期利率下行降低了持有活期存款的機(jī)會成本；地產(chǎn)市場活躍促使居民儲蓄存款轉(zhuǎn)向非金融企業(yè)活期存款；地方政府債務(wù)置換導(dǎo)致部分資金暫時性沉淀在活期存款，以上三個方面是上一輪M1增速高增長的主要原因。今年以來，中長期存款利率下調(diào)，利率曲線也在壓平；地方政府債務(wù)也處于化債過程中，可并未形成M1的增長，M1增速不斷下降形成“流動性消失之謎”，由于M1的主要構(gòu)成是非金融企業(yè)的活期存款，結(jié)合2015年-2016年M1高增長的經(jīng)驗(yàn)：（1）今年以來，盡管中長期存款利率下調(diào)，國有大行3年期和5年期存款利率已經(jīng)倒掛，但是相比于稀缺的投資機(jī)會和下行的投資回報(bào)率，持有活期存款的性價比并不高，非金融企業(yè)隨時準(zhǔn)備進(jìn)行資本開支或等待更好投資機(jī)會的訴求不高，持有活期存款的流動性偏好持續(xù)下行；（2
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