>> 方正證券-2023年12月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)-12月FOMC：美聯(lián)儲(chǔ)或在實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)前降息-231214
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點(diǎn)：12月FOMC如期維持利率不變并暗示結(jié)束加息，鴿派點(diǎn)陣圖與發(fā)布會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)寬松交易，交易員預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月開(kāi)啟降息、全年降息6次，這一預(yù)期在短期存在糾偏風(fēng)險(xiǎn)，但在中期或?yàn)榇_定性趨勢(shì)。短期來(lái)看，市場(chǎng)當(dāng)前的降息預(yù)期相較點(diǎn)陣圖全年75bps的降息預(yù)期仍過(guò)于樂(lè)觀，一旦明年1月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)過(guò)熱將存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；中期來(lái)看，產(chǎn)出缺口的收斂意味著泰勒規(guī)則指引下的政策利率存在向下校準(zhǔn)的依據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)更大的關(guān)注度（相對(duì)于通脹上行風(fēng)險(xiǎn)）意味著其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)前景思路的轉(zhuǎn)變；長(zhǎng)期來(lái)看，Powell所謂的降息可在實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)之前、點(diǎn)陣圖對(duì)長(zhǎng)期政策利率中樞的均值上修意味著美國(guó)通脹&利率中樞的抬升與軟著陸環(huán)境下更小的降息空間。
聲明：官宣加息周期結(jié)束。12月FOMC如期全票通過(guò)[5.25,5.5]%水平不變，聲明與11月相比的變化為：①對(duì)經(jīng)濟(jì)的描述改為“從強(qiáng)增長(zhǎng)中放緩”，對(duì)應(yīng)11月以來(lái)降溫的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；②對(duì)通脹的描述新增"has eased over thepast year"，承認(rèn)今年通脹的改善；③對(duì)未來(lái)進(jìn)一步緊縮的可能性增加"any"一詞，發(fā)布會(huì)上Powell表示這基本是官宣加息周期結(jié)束。
點(diǎn)陣圖：利率向下、中樞向上。①利率下調(diào)：預(yù)期2024年利率中樞為[4.5,4.75]%，較9月下調(diào)50bps，對(duì)應(yīng)2024年3次/75bps的降息預(yù)期，且預(yù)期分布更加集中，對(duì)2025年利率預(yù)期下調(diào)25bps至[3.5,3.75]%；②中樞向上：雖然點(diǎn)陣圖對(duì)長(zhǎng)期政策利率的中位數(shù)預(yù)期維持不變，但均值上移，顯示美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部愈發(fā)認(rèn)同于長(zhǎng)期利率中樞的上移。
經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：政策重心從通脹上行風(fēng)險(xiǎn)向經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)傾斜。①產(chǎn)出缺口：受23Q3高達(dá)+5.2%的GDP影響，SEP將23Q4的GDP同比增速預(yù)測(cè)由+2.1%上調(diào)至+2.6%，但美聯(lián)儲(chǔ)也預(yù)期2023年的高增長(zhǎng)會(huì)透支2024年的增速，故將24Q4的預(yù)測(cè)由+1.5%下修至+1.4%。另外，SEP將26Q4的GDP同比預(yù)測(cè)由+1.8%上修至+1.9%，將26Q4和長(zhǎng)期失業(yè)率預(yù)測(cè)由+4.0%上修至+4.1%；②通脹缺口：考慮到近期通脹的改善，美聯(lián)儲(chǔ)將23Q4的PCE同比增速由+3.3%下修至+2.8%、核心PCE同比增速由+3.7%下修至+3.2%，同時(shí)對(duì)24Q4-26Q4的PCE/核心PCE同比增速進(jìn)行0.1-0.2%的下修，反映對(duì)未來(lái)通脹更順暢的下行預(yù)期；③風(fēng)險(xiǎn)展望：SEP下調(diào)了通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期（圖表11），打開(kāi)了美聯(lián)儲(chǔ)降息的空間，因此也下調(diào)了對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期（圖表9），認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)前景更加均衡，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)政策重心從通脹上行風(fēng)險(xiǎn)向經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)傾斜。
發(fā)布會(huì)：泰勒規(guī)則指引降息，政策重心思路切換。①泰勒規(guī)則：簡(jiǎn)版泰勒規(guī)則（通脹目標(biāo)2%、自然失業(yè)率4%，產(chǎn)出缺口與通脹缺口權(quán)重各為0.5，奧肯定律系數(shù)為2）指引下，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為明年經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出缺口和通脹缺口都將收斂(“seeing strong growth that appears to be moderation, and inflationmaking real progress”)，泰勒規(guī)則指引到2024年底應(yīng)降息至4.35%水平。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的樂(lè)觀預(yù)期來(lái)自近期勞務(wù)市場(chǎng)的改善，Powell表示勞動(dòng)力嚴(yán)重短期的時(shí)代已過(guò)去(“The era of a frantic labor shortage is behind us”)，工資正在向與2%通脹一致的水平逐步降溫(“wages have been graduallycooling off but are a bit above the level consistent with 2% inflation”)，委員會(huì)正看到核心通脹的進(jìn)展(“the committee is seeing progress in coreinflation”)；②政策重心：Powell一邊強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，表示明確意識(shí)到高利率的風(fēng)險(xiǎn)(“aware of the risk that we could hang on too long on rates”)，一邊弱化通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為不需要等到通脹到2%就可降息(“reducerestriction on economy well before 2%”)，政策思路的轉(zhuǎn)變?yōu)榻迪⒋蜷_(kāi)空間。讓我們比較意外的是，Powell沒(méi)有循序漸進(jìn)地討論降息（例如，表示美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部正在討論何時(shí)開(kāi)始討論降息），而是直接表示美聯(lián)儲(chǔ)已在討論降息(“policymakers are thinking and talking about when it will be appropriateto cut rates”)，并且沒(méi)有對(duì)金融市場(chǎng)在FOMC發(fā)布會(huì)時(shí)期的寬松進(jìn)行任何干預(yù)，以上情況均使得寬松交易得以強(qiáng)化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早開(kāi)啟降息周期引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期維持時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)；通脹下行速率不及預(yù)期。
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