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滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)12月份以來(lái)景氣度開(kāi)始回升，價(jià)差擴(kuò)大，行業(yè)盈利能力提升。目前行業(yè)開(kāi)工率處在88%左右的高位，庫(kù)存處在2022年以來(lái)較低位置，在未來(lái)新增產(chǎn)能放緩需求復(fù)蘇的背景下，滌綸長(zhǎng)絲有望開(kāi)始進(jìn)入較長(zhǎng)時(shí)間的景氣度上升周期。
　　供給端，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2023年國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能在5168萬(wàn)噸左右，在經(jīng)歷過(guò)近五年的龍頭企業(yè)新增產(chǎn)能投產(chǎn)高峰期后，未來(lái)三年預(yù)計(jì)僅有180萬(wàn)噸左右新增產(chǎn)能，其中2024年桐昆股份新增30萬(wàn)噸（2023年12月底投產(chǎn)），新鳳鳴36萬(wàn)噸，榮盛50萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能增速已放緩至2.2%。與此同時(shí)，落后產(chǎn)能加速淘汰，其中2021年淘汰120萬(wàn)噸、2022年淘汰175萬(wàn)噸，23年淘汰101萬(wàn)噸，在此背景下，前六大廠家集中度進(jìn)一步提升，已經(jīng)由2019年60%提升至2023年的78%。新增產(chǎn)能放緩，再加上中小產(chǎn)能推出，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)將進(jìn)入供給收縮階段。
　　需求端，滌綸長(zhǎng)絲下游紡織服裝行業(yè)需求恢復(fù)較好，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲表觀消費(fèi)量3700萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)11%。根據(jù)中國(guó)化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017到2022年，我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)需持續(xù)增長(zhǎng)，需求復(fù)合增速達(dá)6.9%。在2022年終端紡織服裝需求不振，我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)需首次出現(xiàn)下滑的背景下，2023年下游紡織服裝需求恢復(fù)，預(yù)計(jì)帶動(dòng)滌綸長(zhǎng)絲表觀消費(fèi)量增長(zhǎng)10%以上。未來(lái)在國(guó)內(nèi)刺激消費(fèi)政策的支持下，下游紡織服裝國(guó)內(nèi)需求有望持續(xù)向好，同時(shí)在經(jīng)歷了海外紡織服裝去庫(kù)存導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)紡服出口負(fù)增長(zhǎng)之后，明年出口將會(huì)有不錯(cuò)的復(fù)蘇，因此我們預(yù)計(jì)明年滌綸長(zhǎng)絲需求有望保持5%左右的增長(zhǎng)水平。我們首次覆蓋滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　推薦行業(yè)龍頭桐昆股份和新鳳鳴。行業(yè)龍頭一體化布局，具備產(chǎn)業(yè)鏈和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，受益于行業(yè)景氣度提升帶來(lái)的盈利能力提升，而且無(wú)論從業(yè)績(jī)彈性還是噸市值彈性都很大，根據(jù)我們測(cè)算，未來(lái)滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差每擴(kuò)大100元/噸，桐昆股份年化利潤(rùn)增厚12.6億元，新鳳鳴年化凈利潤(rùn)增厚7.76億元，噸市值彈性來(lái)看，截至12月13號(hào)，桐昆股份單噸滌綸長(zhǎng)絲對(duì)應(yīng)市值是2771元，新鳳鳴單噸滌綸長(zhǎng)絲對(duì)應(yīng)市值為2651元。
　　桐昆股份滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能1260萬(wàn)噸，市占率25%左右，作為國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲龍頭具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，有望受益于行業(yè)景氣度回升帶來(lái)的盈利能力提升，預(yù)計(jì)桐昆股份2023-2025年凈利潤(rùn)分別為13億、23.6億以及40.8億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.54、0.98和1.69元/股，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E14.8倍，考慮到滌綸長(zhǎng)絲有望進(jìn)入景氣上升通道，公司業(yè)績(jī)彈性巨大，維持買(mǎi)入投資評(píng)級(jí)。
　　新鳳鳴滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能776萬(wàn)噸，市占率15%左右，國(guó)內(nèi)第二大滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)配套有500萬(wàn)噸PTA產(chǎn)能，具備較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)新鳳鳴2023-2025年凈利潤(rùn)分別為9.4億、17.9億以及23.7億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.61、1.17和1.55元/股，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為11.5倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)
　　產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
　　項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
　　受環(huán)保政策開(kāi)工受限風(fēng)險(xiǎn)
　　下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)