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本報(bào)告導(dǎo)讀：美聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC會(huì)議連續(xù)三次暫停加息，基本宣告加息結(jié)束，主因美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)放緩和通脹控制持續(xù)改善。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期進(jìn)一步下修，通脹預(yù)期同步下調(diào)，同時(shí)降息提上日程，美聯(lián)儲(chǔ)全面轉(zhuǎn)鴿態(tài)勢(shì)明顯。我們預(yù)計(jì)2024年中左右開(kāi)啟降息，年內(nèi)調(diào)降100-150BP。美國(guó)股債市場(chǎng)對(duì)全面轉(zhuǎn)鴿定價(jià)，短期均有升勢(shì)，后續(xù)在經(jīng)濟(jì)放緩、降息發(fā)酵下，美債利率整體下行、美股震蕩，人民幣匯率受益于美中利差收窄和“結(jié)匯潮”的季節(jié)性因素等，春節(jié)前仍有升值動(dòng)力。
　　摘要：
　　美聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC會(huì)議連續(xù)三次暫停加息，符合市場(chǎng)預(yù)期，基本已宣告結(jié)束加息，主因經(jīng)濟(jì)增速放緩和通脹控制持續(xù)改善。美聯(lián)儲(chǔ)基本宣告加息結(jié)束，一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速放緩，美國(guó)2023年三季度GDP環(huán)比折年率達(dá)到5.2%，根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow的預(yù)測(cè)四季度美國(guó)GDP環(huán)比折年率將會(huì)降至1.2%，預(yù)計(jì)后續(xù)可能進(jìn)一步下行；另一方面是通脹控制持續(xù)改善，2023年11月美國(guó)CPI同比3.1%，預(yù)期3.1%，前值3.2%，核心CPI同比4.0%，預(yù)期4.0%，前值4.0%，通脹水平整體明顯好轉(zhuǎn)并且邊際仍在改善。
　　從12月FOMC會(huì)議的利率決議、經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)表格以及鮑威爾的發(fā)言中，我們認(rèn)為有三處邊際增量：一是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下修，承認(rèn)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩的事實(shí)，但仍然不將衰退作為基準(zhǔn)預(yù)期；二是通脹預(yù)期下修，控制通脹已經(jīng)取得明顯進(jìn)展，進(jìn)一步加息的必要性已經(jīng)顯著下降；三是美聯(lián)儲(chǔ)全面轉(zhuǎn)鴿，從上次會(huì)議完全未考慮降息問(wèn)題到本次已經(jīng)考慮降息問(wèn)題，并且考慮了衰退的可能性和對(duì)貨幣政策操作的影響。
　　美聯(lián)儲(chǔ)降息提上日程，我們預(yù)計(jì)2024年中左右開(kāi)始降息，全年調(diào)降100-150BP。由于通脹管控見(jiàn)效，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，降息提上日程。從當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，就業(yè)降溫和居民財(cái)務(wù)狀況的邊際惡化，疊加其他逆風(fēng)因素，經(jīng)濟(jì)或?qū)⑦M(jìn)一步放緩，但是短期來(lái)看，2023年11月份失業(yè)率從3.9%降至3.7%，非制造業(yè)PMI從51.8%升至52.7%，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍有一定韌性，預(yù)計(jì)2024年二季度經(jīng)濟(jì)陷入相對(duì)停滯，降息逐步開(kāi)啟。從美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)表格來(lái)看，2024年降息預(yù)期由之前的2次（50BP）上升至3次（75BP），但我們基于實(shí)際利率、泰勒規(guī)則和歷史降息規(guī)律來(lái)看，全年降息幅度可能超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)本次預(yù)測(cè)基準(zhǔn)，年內(nèi)降息幅度或?qū)⑦_(dá)到100-150BP。
　　美國(guó)股債市場(chǎng)對(duì)全面轉(zhuǎn)鴿定價(jià)，人民幣匯率短期仍將相對(duì)升值。美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的“鷹派”前瞻性指引反應(yīng)已經(jīng)鈍化，對(duì)其定價(jià)已經(jīng)很充分，轉(zhuǎn)而對(duì)邊際偏“鴿”的表態(tài)進(jìn)行定價(jià)，尤其是本次議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)全面偏鴿，鴿派定價(jià)明顯。本次議息會(huì)議后，美股上漲、美債利率下行，股債市場(chǎng)對(duì)全面轉(zhuǎn)鴿定價(jià)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行和降息預(yù)期開(kāi)啟后，美債利率將整體下行，美股整體保持震蕩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期繼續(xù)企穩(wěn)，美中利差下降，同時(shí)春節(jié)前1-2個(gè)月一般有“結(jié)匯潮”的季節(jié)性因素，從而人民幣匯率短期或仍將相對(duì)升值，但在國(guó)內(nèi)政策不搞大規(guī)模刺激的基調(diào)下，升值幅度相對(duì)有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件；通脹粘性超預(yù)期。