>> 平安證券-建材行業(yè)2024年年度策略報告：需求再磨底，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會-231215
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 2499KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊侃,鄭南宏 |
| 下載權(quán)限： |
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平安觀點：
市場需求：下游地產(chǎn)或仍承壓，關(guān)注城中村改造。隨著積壓需求釋放殆盡、經(jīng)濟與收入擔(dān)憂加重，2023年地產(chǎn)銷售先抑后揚，拿地開工繼續(xù)承壓，唯有竣工端受益“保交房”政策推進(jìn)、表現(xiàn)較好。展望2024年，拿地開工萎縮壓制供給，收入與房價預(yù)期制約需求，疊加二手房市場分流，判斷地產(chǎn)銷售、開工端仍存下行壓力，竣工端亦不容樂觀。另一方面，城中村改造作為“三大工程”之一，具有政治定位高、政策持續(xù)催化特點，利好涂料、防水、管材等建材需求釋放，利好程度則取決于改造規(guī)模與改造模式?？紤]城中村改造周期長、資金需求大，后續(xù)關(guān)注政策性資金支持與廣州等試點進(jìn)展，對于2024年建材需求拉動或有序。
消費建材：優(yōu)選強α公司，關(guān)注開工端博弈價值。2023年需求弱復(fù)蘇背景下，防水/涂料/衛(wèi)浴等價格競爭激烈。其中優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過調(diào)渠道、擴品類實現(xiàn)收入增長，同時經(jīng)營方面降本增效，疊加原材料回落助力盈利改善，彰顯強α能力。但不可否認(rèn)受地產(chǎn)下行拖累，單季度營收增速放緩，業(yè)績修復(fù)不及年初預(yù)期；同時原材料下行紅利難以持續(xù)，因此投資邏輯仍聚焦于β能否企穩(wěn)。展望2024年，考慮地產(chǎn)銷售開工仍承壓、“三大工程”帶來建材需求或存滯后性，建議優(yōu)選具備自身產(chǎn)業(yè)邏輯、α能力較強的個股，如具備博弈價值的開工端企業(yè)、股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心的東方雨虹，一體兩翼加速布局、石膏板主業(yè)穩(wěn)健的北新建材，同心圓持續(xù)推進(jìn)、零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健的偉星新材等。
周期建材：水泥盈利降至低位，浮法玻璃供需格局趨弱。水泥方面，2023年各地錯峰力度繼續(xù)加大，但地產(chǎn)開工疲弱、基建增長支撐乏力，二三季度水泥價格與盈利大幅走弱。展望2024年，考慮地產(chǎn)開工仍承壓、基建投資或個位數(shù)增長，判斷整體水泥需求平穩(wěn)略降。盈利方面，水泥盈利已降至歷史低位，測算海螺水泥2023Q3噸毛利（60元/噸）僅高于2015年全年，后續(xù)下行空間有限。2023年工信部等發(fā)文研究將水泥納入碳市場，有助于加速行業(yè)產(chǎn)能出清，后續(xù)關(guān)注碳交易進(jìn)展。浮法玻璃方面，2023年竣工改善疊加純堿價格回落，二三季度玻璃廠家盈利明顯改善。展望2024年，純堿價格仍有下行空間，但玻璃需求端不確定性較大，且供給端在盈利較好、遠(yuǎn)期悲觀預(yù)期下，廠家自發(fā)調(diào)節(jié)產(chǎn)能難度不小，因此供需格局改善或不如2023年
投資建議：考慮板塊估值降至歷史低位，優(yōu)質(zhì)公司具備配置價值，維持建材行業(yè)“強于大市”評級。從投資主線看，一方面關(guān)注城中村改造帶來的投資機會，另一方面關(guān)注優(yōu)質(zhì)建材公司低估值配置價值。其中，水泥行業(yè)盈利階段性探底，關(guān)注具備低估值、高股息優(yōu)勢的海螺、華新等；消費建材優(yōu)選具備自身產(chǎn)業(yè)邏輯、α能力較強的個股如東方雨虹、北新建材、偉星新材等，尤其是開工端企業(yè)相對更具博弈價值；玻璃企業(yè)盡管供需預(yù)期偏弱，但成本下行有望帶動盈利有望進(jìn)一步改善，建議關(guān)注旗濱集團。
風(fēng)險提示：1）下游地產(chǎn)、基建表現(xiàn)低于預(yù)期：當(dāng)前居民收入預(yù)期與信心偏弱，若后續(xù)地產(chǎn)銷售、竣工、開工繼續(xù)明顯下行，或是基建投資表現(xiàn)低于預(yù)期，將制約水泥、防水等建材需求，加大行業(yè)價格競爭與上市公司業(yè)績壓力。2）建材產(chǎn)能收縮或行業(yè)格局出清低于預(yù)期：水泥與玻璃等產(chǎn)能過剩問題仍較嚴(yán)重，若后續(xù)水泥行業(yè)錯峰生產(chǎn)落實不到位、玻璃復(fù)產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)加大，將加大水泥與玻璃供需矛盾、影響行業(yè)盈利；消費建材隨著市場需求復(fù)蘇，中小企業(yè)存在卷土重來的可能。3）渠道資源競爭激烈導(dǎo)致拓展進(jìn)度慢：近年頭部消費建材企業(yè)積極變革渠道，通過下沉市場與拓展中小經(jīng)銷商提升市場份額，可能存在市場競爭激烈導(dǎo)致經(jīng)銷資源或下沉市場進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。
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