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事件：海爾智家擬通過(guò)全資子公司以約6.4億美元（折合約45.59億人民幣）現(xiàn)金收購(gòu)開(kāi)利集團(tuán)旗下商用制冷業(yè)務(wù)100%股權(quán)及資產(chǎn)，目標(biāo)公司Carrier Refrigeration Benelux B.V.2022年收入12.28億美元，凈利潤(rùn)0.58億美元，凈利率4.7%。
　　海爾切入高成長(zhǎng)商冷賽道，完善家用+商用全場(chǎng)景制冷業(yè)務(wù)布局。全球商用制冷市場(chǎng)空間廣闊，據(jù)公司公告，2023年歐洲、亞太及北美商用制冷市場(chǎng)中，冷庫(kù)市場(chǎng)規(guī)模約110億美元，預(yù)計(jì)2023-2028年CAGR為13%；食品零售市場(chǎng)規(guī)模約150億美元，以商超展示柜為主，市場(chǎng)相對(duì)趨穩(wěn)。通過(guò)本次并購(gòu)，海爾可快速打造商用制冷平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)由家用標(biāo)準(zhǔn)化制冷向商用定制化制冷業(yè)務(wù)的拓展，促進(jìn)“大冷鏈戰(zhàn)略”實(shí)施，攫取業(yè)務(wù)新增量。
　　全方位資源協(xié)同，強(qiáng)化全球市場(chǎng)拓展。開(kāi)利商冷深耕歐洲市場(chǎng)，產(chǎn)品包含商超用制冷柜、制冷機(jī)組及冷庫(kù)用CO2制冷機(jī)組及配套服務(wù)，技術(shù)及客戶資源積累深厚。海爾與開(kāi)利商冷在中國(guó)擁有20余年合作基礎(chǔ)，2001年成立合資公司拓展中國(guó)市場(chǎng)，該合資公司2022年稅前利潤(rùn)率為7.1%。通過(guò)本次并購(gòu)，海爾可充分利用開(kāi)利品牌、技術(shù)、渠道等資源，結(jié)合自身產(chǎn)能、資金等優(yōu)勢(shì)完善歐洲市場(chǎng)布局，同時(shí)進(jìn)一步拓展中國(guó)及亞太等快速成長(zhǎng)的商冷市場(chǎng)。
　　加速入局CO2制冷技術(shù)，助力新興品類升級(jí)。開(kāi)利在CO2制冷領(lǐng)域擁有豐富技術(shù)經(jīng)驗(yàn)及商業(yè)應(yīng)用案例，符合商用制冷行業(yè)冷媒轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。通過(guò)本次并購(gòu)，海爾承接其研發(fā)團(tuán)隊(duì)及技術(shù)授權(quán)，未來(lái)進(jìn)一步加強(qiáng)CO2冷媒技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用，通過(guò)供應(yīng)鏈及銷售等環(huán)節(jié)的協(xié)同加速其在中國(guó)市場(chǎng)的落地，未來(lái)有望輻射央空、熱泵等新興品類布局。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司內(nèi)銷經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，卡薩帝增速逐步回升，海外市場(chǎng)持續(xù)改善，管理效率進(jìn)一步優(yōu)化，國(guó)內(nèi)外營(yíng)收與盈利均處良性上行通道，未來(lái)想象空間豐富。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為1.75/1.98/2.25元，12月14日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為11.5x/10.2x/9.0x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本繼續(xù)上漲，終端需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。