>> 國泰君安-海爾智家(600690)海爾智家擬收購開利商用制冷業(yè)務事件點評：拓展商用制冷，打造B端新成長點-231215
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 511KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡雯娟,樊夏俐,謝叢睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
公司擬收購開利公司商用制冷業(yè)務，正式標志著公司從“家庭制冷”拓展到零售制冷、冷庫制冷等商用制冷領(lǐng)域，將創(chuàng)造公司新的增長點。
事件：
公司發(fā)布公告，擬以約6.4億美元（折合約45.59億人民幣）現(xiàn)金收購Carrier Global Corporation旗下的商用制冷業(yè)務，即子公司Carrier Refrigeration Benelux B.V.100%股權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)，對應2022年11xPE估值。
評論：
維持盈利預測與目標價：由于公司尚未完成業(yè)務交割，維持原有盈利預測：預計公司23-25年EPS分別1.75/1.93/2.15元，同比+12%/10%/11%，維持增持評級與目標價28.95元。
公司與開利制冷合作原具備長久基礎(chǔ)。目標業(yè)務與海爾在2001年成立了面向中國市場的合資公司，從事商用冷凍展示柜業(yè)務，目標公司持股51%，海爾持股49%。該合資公司2022年稅前利潤率為7.1%。
B端領(lǐng)域新的品類擴張，協(xié)同方式多樣。目標業(yè)務在食品零售行業(yè)中提供全球領(lǐng)先的端到端商用制冷解決方案，其主要產(chǎn)品包含在食品零售行業(yè)（如商超）使用的制冷柜、制冷機組，以及在冷庫使用的CO2制冷機組及配套服務。公司通過本次收購有望在C端業(yè)務穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ)上在B端商用制冷領(lǐng)域打造新增量：1）在中國、印度等市場冷庫業(yè)務還具極大成長空間，公司以此將在新興成長市場率先布局奠基；2）目標業(yè)務核心市場位于歐洲，產(chǎn)能、渠道、研發(fā)資源價值較高，有利于公司加強在歐洲市場渠道協(xié)同提升整體份額；3）目標公司CO2冷媒技術(shù)領(lǐng)先，本次收購后專利互通共同擁有，將有助于公司在制冷領(lǐng)域技術(shù)上產(chǎn)生協(xié)同進一步開發(fā)賦能原有產(chǎn)品鏈
參考GEA整合經(jīng)驗，新業(yè)務改善提效指日可待。參考公告披露的該業(yè)務子公司2022年營收約88.06億元、凈利潤約4.17億元人民幣，凈利率約4.7%，明顯低于開利全球整體盈利能力（參考22A年報調(diào)整后凈利率9.9%），估計商用制冷業(yè)務在體內(nèi)優(yōu)先級相對偏低，公司具有豐富的海外資產(chǎn)整合管理經(jīng)驗，參考美國GEA經(jīng)驗，在股東結(jié)構(gòu)梳理完成且后續(xù)資本投入提升加大扶持的趨勢下，我們預計逐步在訂單規(guī)模、經(jīng)營效率各維度逐步改善，在預計一至兩年左右的整合陣痛期后有望增厚公司收入與利潤，看好長期發(fā)展。
風險提示：新業(yè)務整合效率不及預期、歐洲市場需求不及預期。
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