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平安觀點(diǎn)：
　　我們認(rèn)為2024年有色金屬主要關(guān)注基本面供需改善及海外衰退預(yù)期交易兩條主線，新材料方向聚焦需求復(fù)蘇疊加國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下，技術(shù)突破加速推進(jìn)的半導(dǎo)體材料。
　　貴金屬：美國(guó)實(shí)際利率拐點(diǎn)顯現(xiàn)，金價(jià)有望維持升勢(shì)。黃金的貨幣、避險(xiǎn)、商品三大屬性構(gòu)成價(jià)格的主要因素，其中貨幣屬性對(duì)應(yīng)實(shí)際利率框架，美元信用體系下，實(shí)際利率為長(zhǎng)周期內(nèi)金價(jià)運(yùn)行的主要錨定變量。當(dāng)前來(lái)看，美國(guó)制造業(yè)PMI走弱，失業(yè)率緩慢抬升，消費(fèi)韌性或難以持續(xù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性或難以為繼，美債實(shí)際利率拐點(diǎn)或已顯現(xiàn)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲到來(lái)，美債利率下行的市場(chǎng)預(yù)期或逐步夯實(shí)，黃金交易主線有望逐步清晰，在當(dāng)前黃金較低持倉(cāng)水平下，金價(jià)有望迎來(lái)上升趨勢(shì)。
　　工業(yè)金屬-銅：關(guān)注宏觀與基本面交易主線切換，銅價(jià)或前低后高。宏觀層面來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束，通脹持續(xù)回落，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力逐步顯現(xiàn)；此外隨著粗銅產(chǎn)能集中落地，基本面逐步走向小幅過(guò)剩格局，宏觀與基本面共振之下，2024年上半年銅價(jià)或?qū)⒊袎?。但中長(zhǎng)期來(lái)看，銅礦增量釋放減緩態(tài)勢(shì)逐漸明確，需求韌性下，銅資源緊缺情況或?qū)⒅鸩絻冬F(xiàn)，在海外衰退及過(guò)剩邏輯充分交易后，市場(chǎng)或?qū)⒅匦露▋r(jià)遠(yuǎn)期原料緊缺邏輯，銅價(jià)經(jīng)過(guò)前期調(diào)整之后中樞有望再度抬升。
　　工業(yè)金屬-鋁：供應(yīng)彈性難尋，新能源領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)需求高增?；久鎭?lái)看，供應(yīng)端海外增量規(guī)?？傮w有限，國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能接近天花板水平，供應(yīng)彈性較小。需求端受新能源領(lǐng)域高景氣帶動(dòng)，預(yù)計(jì)仍將維持韌性，國(guó)內(nèi)電解鋁平衡或進(jìn)一步收緊，電解鋁價(jià)格中樞有望逐步抬升。此外，當(dāng)前電解鋁國(guó)內(nèi)庫(kù)存及LME庫(kù)存均處于低位水平，低庫(kù)存下的平衡表脆弱性放大，鋁價(jià)對(duì)供應(yīng)端擾動(dòng)敏感度提升，若供應(yīng)端出現(xiàn)較大擾動(dòng)，則鋁價(jià)上漲彈性或?qū)⒓铀籴尫拧?br>　　半導(dǎo)體材料市場(chǎng)回顧與展望：先抑后揚(yáng)，預(yù)期先行。回顧2023年，半導(dǎo)體市場(chǎng)先經(jīng)歷庫(kù)存自高點(diǎn)回落，后迎接需求向上拐點(diǎn)，23H2主要芯片企業(yè)庫(kù)存去化節(jié)奏向好，半導(dǎo)體銷售額有明顯改善跡象；23Q1和23Q4結(jié)構(gòu)性主題機(jī)會(huì)帶動(dòng)半導(dǎo)體材料相關(guān)指數(shù)階段性走強(qiáng)。展望2024年，全球半導(dǎo)體需求預(yù)計(jì)加速?gòu)?fù)蘇，以智能手機(jī)和PC為代表的終端消費(fèi)有望恢復(fù)增長(zhǎng)，上游半導(dǎo)體材料或?qū)⒊浞质芤妗?br>　　半導(dǎo)體細(xì)分材料核心驅(qū)動(dòng)力：需求復(fù)蘇+技術(shù)升級(jí)+國(guó)產(chǎn)替代，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增量空間有望進(jìn)一步打開。我國(guó)先進(jìn)半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化率偏低，市場(chǎng)空間廣闊。電子特氣：2024年半導(dǎo)體和面板需求修復(fù)有望帶動(dòng)市場(chǎng)增速回彈，國(guó)內(nèi)企業(yè)高壁壘特氣產(chǎn)能釋放或推動(dòng)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。濕電子化學(xué)品：高純電子級(jí)產(chǎn)品價(jià)格堅(jiān)挺、供需平穩(wěn)，可量產(chǎn)企業(yè)集中頭部，2024年預(yù)期價(jià)格維穩(wěn)、需求回暖，高壁壘超凈高純?cè)噭﹪?guó)產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)。光刻膠：預(yù)期2024年增長(zhǎng)動(dòng)力將來(lái)自終端需求復(fù)蘇，及顯示用彩膠和半導(dǎo)體用KrF、ArF等高分辨產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化突破。
　　投資建議：有色金屬：以黃金為代表的貴金屬或?qū)⒁悦绹?guó)衰退為交易主線，建議關(guān)注黃金龍頭企業(yè)山東黃金；工業(yè)金屬銅建議關(guān)注主線交易邏輯切換，關(guān)注銅礦產(chǎn)量釋放節(jié)奏，建議關(guān)注銅企業(yè)龍頭紫金礦業(yè)；電解鋁方面供需格局持續(xù)向好，供應(yīng)彈性縮小下需求端維持韌性，鋁價(jià)長(zhǎng)期中樞有望進(jìn)一步抬升，建議關(guān)注電解鋁龍頭企業(yè)云鋁股份，神火股份。半導(dǎo)體材料：建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代空間廣、技術(shù)升級(jí)邏輯順、終端復(fù)蘇帶動(dòng)需求增量大的細(xì)分領(lǐng)域相關(guān)標(biāo)的，建議關(guān)注南大光電、上海新陽(yáng)、強(qiáng)力新材、廣信材料、華正新材、華海誠(chéng)科、壹石通。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、終端需求增速不及預(yù)期。若新能源、半導(dǎo)體等終端領(lǐng)域消費(fèi)增速不及預(yù)期，則可能導(dǎo)致上游材料需求規(guī)模不及預(yù)期。2、供應(yīng)釋放節(jié)奏大幅加快。若有色金屬供應(yīng)端出現(xiàn)大規(guī)模增量，則可能帶來(lái)過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。3、國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能落地進(jìn)度不及預(yù)期。若半導(dǎo)體材料領(lǐng)域國(guó)內(nèi)相關(guān)新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，可能帶來(lái)市場(chǎng)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)。