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事項(xiàng)：
　　海爾智家擬以約6.4億美元（折合人民幣45.59億元）對(duì)價(jià)，現(xiàn)金收購(gòu)開(kāi)利集團(tuán)旗下全球商用制冷業(yè)務(wù)100%股權(quán)，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E倍數(shù)為11倍。交割后，海爾將獲得2年內(nèi)全球范圍內(nèi)開(kāi)利商用制冷相關(guān)的“開(kāi)利”商標(biāo)的使用授權(quán)，并將獲得體現(xiàn)“開(kāi)利”、“商用制冷”等特色要素的開(kāi)利商用制冷專用商標(biāo)，海爾將有權(quán)在合計(jì)16年的時(shí)間內(nèi)免費(fèi)在全球范圍內(nèi)就開(kāi)利商用制冷使用該標(biāo)識(shí)。
　　國(guó)信家電觀點(diǎn)：1）開(kāi)利商用制冷是全球商用制冷解決方案的領(lǐng)先企業(yè)，在歐洲等市場(chǎng)具有多年的客戶、渠道及運(yùn)維團(tuán)隊(duì)積累，技術(shù)實(shí)力一流；2）海爾及開(kāi)利商用制冷在渠道、客戶及技術(shù)等諸多方面存在較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，有望強(qiáng)化彼此的競(jìng)爭(zhēng)力；3）全球商用制冷擁有上千億行業(yè)規(guī)模，海爾將從家用制冷向商用制冷開(kāi)拓，有望打造公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。4）投資建議：開(kāi)利商用制冷在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)及客戶積累等方面具有全球領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，此次海爾收購(gòu)開(kāi)利商用制冷有望充分利用雙方的資源優(yōu)勢(shì)，在技術(shù)、客戶、渠道、管理經(jīng)驗(yàn)等多方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，助力彼此的發(fā)展?？紤]到國(guó)內(nèi)外家電消費(fèi)環(huán)境，小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為168/192/218億元（前值為169/195/223億元），同比分別增長(zhǎng)14.4%/13.9%/13.8%，對(duì)應(yīng)EPS為1.78/2.03/ 2.31元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11/10/9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。5）風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期；收購(gòu)整合不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期。
　　評(píng)論：
　　開(kāi)利商用制冷是全球商用制冷解決方案的領(lǐng)先企業(yè)，在技術(shù)、客戶等方面積累深厚
　　開(kāi)利商用制冷深耕商用制冷行業(yè)多年，具備全球領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12億美元。開(kāi)利商用制冷主要產(chǎn)品包含在食品零售行業(yè)（如商超）使用的制冷柜、制冷機(jī)組，以及在冷庫(kù)使用的CO2制冷機(jī)組及配套服務(wù)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.28億美元（折合人民幣87.6億元），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.58億美元（折合人民幣4.1億元），凈利率為4.7%。海爾于2001年與開(kāi)利商用制冷成立面向中國(guó)市場(chǎng)的合資公司，該合資公司的稅前凈利率為7.1%。
　　開(kāi)利商用制冷在產(chǎn)品技術(shù)、客戶渠道及運(yùn)維團(tuán)隊(duì)等方面擁有豐富的積累。1）產(chǎn)品技術(shù)上，公司是CO2商用制冷技術(shù)的先行者，于2009年推出CO2OLtec？技術(shù)，在歐洲擁有800家商店采用（海爾開(kāi)利官網(wǎng)數(shù)據(jù)），在二氧化碳制冷領(lǐng)域積累了豐富的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。目前公司能提供CO2制冷及制暖綜合解決方案，在CO2制冷技術(shù)領(lǐng)域處于全球領(lǐng)先水平。2）客戶渠道方面，公司在歐洲具有良好的商業(yè)合作伙伴關(guān)系、優(yōu)秀的To B渠道銷售能力，在歐洲商用制冷市場(chǎng)保持領(lǐng)先地位。根據(jù)開(kāi)利2022年報(bào)，全球共有5萬(wàn)商店使用開(kāi)利商用制冷產(chǎn)品。3）運(yùn)維方面，商用制冷業(yè)務(wù)需要一支專業(yè)的安裝、運(yùn)營(yíng)及售后保障團(tuán)隊(duì)，尤其是在CO2制冷等領(lǐng)域。公司在全球擁有約4000個(gè)員工，配備2300余名技術(shù)服務(wù)工程師，能為客戶提供良好的產(chǎn)品保障和服務(wù)
　　海爾和開(kāi)利商用制冷業(yè)務(wù)協(xié)同性高，有望強(qiáng)化彼此的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
　　1）渠道方面，開(kāi)利商用制冷在歐洲地區(qū)扎根多年，擁有優(yōu)秀的B端銷售渠道和維修售后團(tuán)隊(duì)，有望協(xié)助海爾B端中央空調(diào)、熱泵等業(yè)務(wù)在歐洲的發(fā)展。海爾則在全球建立起家電銷售渠道網(wǎng)絡(luò)，有助于協(xié)助開(kāi)利在全球市場(chǎng)的開(kāi)拓。
　　2）生產(chǎn)方面，海爾在歐洲、南亞、中國(guó)、美洲均有完善的產(chǎn)能布局，擁有全球家電行業(yè)數(shù)量最多的燈塔工廠，制造實(shí)力強(qiáng)大，有望協(xié)助開(kāi)利商用制冷完善其在主要市場(chǎng)的產(chǎn)能布局。借助海爾在全球的供應(yīng)鏈平臺(tái)，也有望降低開(kāi)利的生產(chǎn)制造成本。
　　3）技術(shù)方面，開(kāi)利擁有領(lǐng)先的CO2冷媒制冷技術(shù)，有望復(fù)用至中央空調(diào)、熱泵等領(lǐng)域，助力海爾在環(huán)保冷媒技術(shù)的發(fā)展，符合全球環(huán)保冷媒轉(zhuǎn)換的大趨勢(shì)。
　　4）管理方面，海爾智家擁有多次成功的海外收購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，2016年海爾收購(gòu)GEA后，GEA營(yíng)收增長(zhǎng)持續(xù)超越行業(yè)，利潤(rùn)率較收購(gòu)前也有較大提升。海爾有望將GEA的收購(gòu)及管理經(jīng)驗(yàn)復(fù)用至開(kāi)利商用制冷，更好的激發(fā)團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)活力，推動(dòng)商用制冷業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展
　　商用制冷上千億行業(yè)規(guī)模，海爾有望打開(kāi)新的增長(zhǎng)點(diǎn)
　　全球商用制冷行業(yè)規(guī)模廣闊。根據(jù)公司公告，2023年歐洲、亞太及北美商用制冷市場(chǎng)中的冷庫(kù)市場(chǎng)規(guī)模約為110億美元，并預(yù)計(jì)在2023年至2028年間年復(fù)合增長(zhǎng)率約為13%；商用制冷市場(chǎng)中的食品零售市場(chǎng)在2023年規(guī)模約為150億美元，以商超展示柜為主，市場(chǎng)相對(duì)趨穩(wěn)。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2022年全球商業(yè)制冷市場(chǎng)規(guī)模為172億美元，2032年預(yù)計(jì)將達(dá)到240億美元。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年國(guó)內(nèi)商用制冷整體銷售額近800億元。從多個(gè)數(shù)據(jù)口徑看，全球商用制冷行業(yè)規(guī)模均超過(guò)千億元，行業(yè)規(guī)模廣闊。目前開(kāi)利商用制冷業(yè)務(wù)主要集中在歐洲地區(qū)，全球其他市場(chǎng)有待進(jìn)一步開(kāi)拓。
　　收購(gòu)后，海爾將從家用制冷拓展到商用制冷領(lǐng)域，有望打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。本次收購(gòu)將使得開(kāi)利商用制冷成為海爾智家的商用制冷平臺(tái)，并以此為平臺(tái)，海爾智家未來(lái)有望拓展到其他商用冷鏈場(chǎng)景，向B端商用定制化產(chǎn)品及服務(wù)拓