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投資邏輯：1）能繁母豬產(chǎn)能連續(xù)] 10個(gè)月調(diào)減，行業(yè)現(xiàn)金流壓力增大，底部反轉(zhuǎn)概率越來(lái)越強(qiáng)；2）高性能種豬體系更新完成，母豬PSY由23.5提升至24.5，完全成本由18.74/公斤降至16.5元/公斤；3）享浙江高豬價(jià)低密度區(qū)位優(yōu)勢(shì)，豬價(jià)較全國(guó)均價(jià)高約1元/公斤，產(chǎn)能進(jìn)入快速釋放期，預(yù)計(jì)24年完成400生豬出欄目標(biāo)。
　　產(chǎn)能持續(xù)去化接近底部反轉(zhuǎn)，行業(yè)資金緊張程度加劇產(chǎn)能去化或加速。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新披露，10月末全國(guó)能繁母豬存欄量4210萬(wàn)頭，為4100萬(wàn)頭正常保有量的102.7%，已連續(xù)10個(gè)月回調(diào)。2023年4月以來(lái)仔豬價(jià)格持續(xù)下跌，由4月初38元/公斤下跌至11月底24元/公斤，累計(jì)下跌幅度達(dá)36.8%，出售仔豬轉(zhuǎn)入顯著虧損區(qū)間，產(chǎn)能去化意愿加強(qiáng)。此外，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高，行業(yè)整體負(fù)債率由21年初53.5%攀升至2023Q3的68.3%。盡管2023Q3負(fù)債率較Q2無(wú)明顯增長(zhǎng)，但生豬價(jià)格8月后持續(xù)下跌，Q4行業(yè)負(fù)債率預(yù)計(jì)進(jìn)一步提高。企業(yè)長(zhǎng)期虧損現(xiàn)金流緊張，疊加仔豬價(jià)格低不易處理資產(chǎn)，產(chǎn)能加速去化概率不斷增加。
　　高性能種豬體系更新完成，打開(kāi)降本增效空間。2022年4月開(kāi)始，公司陸續(xù)引進(jìn)產(chǎn)仔率更高的法系種豬，為提升種豬繁育性能。目前，公司生豬養(yǎng)殖料肉比2.7左右，PSY在24-25之間，全程成活率87-88%左右。隨著公司養(yǎng)殖技術(shù)的提升、管理考核的加強(qiáng)，公司豬苗成本逐步下降，料肉比逐步改善，同時(shí)得益于出欄量的不斷釋放，公司2023年的養(yǎng)殖成本呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，今年第三季度的養(yǎng)殖完全成本已經(jīng)降至16-17元/公斤。公司后續(xù)將從“少死豬、多生豬、長(zhǎng)得快”三大維度，即降低死淘率，改善種豬群體的質(zhì)量及性能，嚴(yán)抓生物安全防控三個(gè)方面努力降低養(yǎng)殖成本。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)隨著產(chǎn)能利用率的提升和全程成活率的上升，都將為養(yǎng)殖成本帶來(lái)可觀的下降空間，預(yù)計(jì)后市隨著飼料價(jià)格的回落和產(chǎn)能利用率的進(jìn)一步提高，成本有望繼續(xù)降低。
　　產(chǎn)能進(jìn)入快速釋放期。截止2022年底，公司現(xiàn)已在浙江省內(nèi)建成18個(gè)現(xiàn)代化樓房自繁自養(yǎng)一體化豬場(chǎng)，生豬年出欄產(chǎn)能可達(dá)300萬(wàn)頭。公司2021年生豬出欄13.7萬(wàn)頭。2022年，公司自布局生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)以來(lái)實(shí)現(xiàn)超百萬(wàn)頭的爆發(fā)式增長(zhǎng)，累計(jì)出欄生豬約120.5萬(wàn)頭。此外，公司積極向省外擴(kuò)張。在省外，安徽績(jī)溪年出欄25萬(wàn)頭商品豬的項(xiàng)目正在建設(shè)中；2023年2月7日，華統(tǒng)股份與撫州市人民政府簽訂了《撫州市人民政府浙江華統(tǒng)肉制品股份有限公司戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，擬投資76億元用于建設(shè)年出欄200萬(wàn)頭生豬規(guī)?；B(yǎng)殖項(xiàng)目、年產(chǎn)100萬(wàn)噸飼料加工項(xiàng)目、年屠宰生豬200萬(wàn)頭及配套食品深加工項(xiàng)目。截止2023年11月，公司生豬年出欄產(chǎn)能達(dá)300-350萬(wàn)頭，公司預(yù)計(jì)2023年出欄235萬(wàn)頭，2024年出欄400-500萬(wàn)頭，出欄增速領(lǐng)先行業(yè)。
　　享浙江高豬價(jià)低密度區(qū)位優(yōu)勢(shì)。浙江是豬肉進(jìn)口大省，因此豬肉價(jià)格明顯高于全國(guó)平均水平。2018-2023年，浙江豬肉價(jià)格高于全國(guó)均價(jià)約1.04元/Kg。疫情防控方面，浙江受益于外部環(huán)境的天然優(yōu)勢(shì)，其養(yǎng)殖密度較低，養(yǎng)殖散戶較少，因此受周邊養(yǎng)殖環(huán)境影響較小。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為-0.08元、1.53元、2.71元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為—/13/8倍，同行業(yè)可比公司2024年平均PE為15倍?？紤]到公司成本迅速下降，出欄增速高于同行，成長(zhǎng)性強(qiáng)，予以24年18倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27.54元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游養(yǎng)殖業(yè)出現(xiàn)疫情的風(fēng)險(xiǎn)；生豬出欄量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售情況不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。