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11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體好于市場預期，主因工業(yè)增加值同比增速走強；受財政支出支撐，基建投資當月增速較10月上升；社零增速環(huán)比較季節(jié)性偏低。
　　11月工業(yè)增加值同比增長6.6%，除了低基數(shù)的影響之外，11月工業(yè)增加值環(huán)比增長0.87%為過去13個月以來環(huán)比增速最高水平，表明工業(yè)企業(yè)補庫存趨勢仍在繼續(xù)。從行業(yè)分類來看，1-11月采礦業(yè)工業(yè)增加值累計同比增速2.1%，制造業(yè)累計同比增速4.7%，公用事業(yè)累計同比增速3.9%，高技術產(chǎn)業(yè)累計同比增速2.3%。
　　11月社零同比增長10.1%，其中，除汽車以外的消費品零售額同比增長9.6%，服務消費累計同比增長19.5%。11月消費品分類有所分化，一是受衣著提價影響，服裝鞋帽消費增速升幅較大，二是受電子消費新品推出影響，通訊器材消費增速較高，三是房地產(chǎn)后周期類消費品如家電和建筑裝潢類，消費增速仍較10月下降。
　　1-11月固定資產(chǎn)投資增速為2.9%，民間固投增速下降0.5%。制造業(yè)投資1-11月累計同比增長6.3%，基建投資增長5.8%，地產(chǎn)投資下降9.4%。
　　1-11月房地產(chǎn)新開工面積累計同比下降21.2%，施工面積同比下降7.2%，竣工面積同比增長17.9%。從面積的角度看，房地產(chǎn)投資后續(xù)有望觸底上行，房地產(chǎn)投資增速較10月下降可能一定程度上受到價格因素擾動。1-11月商品房銷售面積同比下降8.0%，商品房銷售額累計同比下降5.2%。
　　1-11月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計同比增速下降13.4%，短期內(nèi)房地產(chǎn)投資資金來源的改善或仍將主要體現(xiàn)在銀行貸款方面，但隨著上海、深圳等一線城市商品房銷售放寬，房地產(chǎn)投資資金來源或在中期內(nèi)帶動房地產(chǎn)投資邊際持續(xù)好轉。
　　11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)略好于市場預期。從2022年的基數(shù)來看，去年同期社零同比增速出現(xiàn)較大幅度下滑，工業(yè)增加值同比增速較2022年10月下行幅度較大；從2023年11月當月表現(xiàn)看，工業(yè)增加值同比增速和社零同比增速較10月明顯上行，固定資產(chǎn)投資累計同比增速較1-10月持平；從市場預期看，工業(yè)增加值超出市場預期，固投基本符合市場預期，社零增速低于市場預期。整體來看，社零增速較高，但弱于歷史同期平均水平，表明消費復蘇的斜率依然偏低，高增速主要是受低基數(shù)影響；固投增速較強主要是受制造業(yè)投資和基建投資拉動，房地產(chǎn)投資雖然有銀行貸款資金和房地產(chǎn)企業(yè)自籌資金來源邊際好轉的支持，但商品房銷售短期未見明顯好轉；工業(yè)增加值表現(xiàn)強勁超預期，可能受到補庫存趨勢和海外季節(jié)性消費等多重因素影響。
　　從11月數(shù)據(jù)看2024年經(jīng)濟穩(wěn)增長的重點。2024年國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長的抓手或來自四方面：一是生產(chǎn)端受益于PPI同比增速上行預期帶動盈利持續(xù)修復，以及國內(nèi)外補庫存趨勢共振，中期內(nèi)有望持續(xù)向好，二是中美關系階段性修復和美國強勁的經(jīng)濟基本面，有助于拉動我國出口增速邊際走強，三是居民新增存款仍在較高水平，消費仍有釋放潛力，四是宏觀政策穩(wěn)增長動力較強，財政政策和貨幣政策仍有積極空間。短期內(nèi)，從經(jīng)濟工作會議之后到2024年3月兩會之前，經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對較少，市場的關注重點或集中在宏觀政策和元旦春節(jié)期間居民消費表現(xiàn)方面，從經(jīng)濟工作會議表述看，不排除宏觀政策可能前置發(fā)力，穩(wěn)定市場關于經(jīng)濟復蘇的預期：一是政府債券發(fā)行放量，二是年底前降息是否存在落地可能，三是新增信貸跨周期平滑投放，四是通過MLF和PSL等工具，保持資本市場和金融機構流動性在跨年、長假等重要時點前后平穩(wěn)適度。
　　風險提示：全球通脹回落偏慢；美國經(jīng)濟金融基本面存在不確定性；國際局勢復雜化。