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 11月社零增速延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。11月社零總額4.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，增速連續(xù)四月回升，各項(xiàng)宏觀政策發(fā)力顯效，低于wind一致預(yù)期的12.6%，較10月增速（+7.6%）環(huán)比提升2.5pct。1-11月份，社零總額42.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.2%，21-23年CAGR為3.5%。
　　分消費(fèi)類(lèi)型看，餐飲表現(xiàn)好于商品零售。11月份商品零售3.69萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.0%，21-23年CAGR為1.0%；餐飲收入5580億元，同比增長(zhǎng)25.8%，21-23年CAGR為7.5%，餐飲表現(xiàn)顯著好于商品零售。從環(huán)比來(lái)看，商品零售增速較10月環(huán)比+1.5pct；餐飲收入增速較10月環(huán)比+8.7pct，連續(xù)三個(gè)月加快。1-11月份累計(jì)來(lái)看，商品零售38.0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.9%，餐飲收入4.7萬(wàn)億元，增長(zhǎng)19.4%。
　　分品類(lèi)看，可選品類(lèi)整體環(huán)比持續(xù)改善，11月服帽針織/通訊器材/體育娛樂(lè)用品增速最高。11月必選消費(fèi)品中糧油食品/飲料/煙酒/日用品類(lèi)分別同比+4.4%/+6.3%/+16.2%/+3.5%，21-23年CAGR+3.8%/-1.0%/+8.0%/-2.1%。可選消費(fèi)中，11月服帽針織/通訊器材/體育娛樂(lè)用品增速最高，分別+22.0%/+16.8%/+16.0%，21-23年CAGR+0.6%/+0.1%/+6.5%；11月建筑裝潢/文化辦公用品/化妝品類(lèi)同比下滑，分別同比-10.4%/-8.2%/-3.5%，21-23年CAGR -12.3%/-3.7%/-2.0%。
　　分渠道來(lái)看，線下渠道持續(xù)改善，增速好于線上。1-11月份，全國(guó)網(wǎng)上零售額14.0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.0%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額11.8萬(wàn)億元，增長(zhǎng)8.3%，推算得出11月份網(wǎng)上銷(xiāo)售和服務(wù)零售額為1.67萬(wàn)億元，同比+10.8%，線下商品和服務(wù)銷(xiāo)售額2.78萬(wàn)億元，同比+11.1%，連續(xù)四月持續(xù)提升且連續(xù)兩月增速好于線上。1-11月份，限額以上零售業(yè)單位中便利店、專(zhuān)業(yè)店、品牌專(zhuān)賣(mài)店、百貨店零售額同比分別增長(zhǎng)7.4%、5.1%、4.5%、7.7%，超市零售額同比下降0.5%。
　　投資建議：11月社零增速較高，雖低于預(yù)期，但較10月仍在改善，主要系去年疫情期間的低基數(shù)，以及今年各項(xiàng)宏觀政策發(fā)力顯效。若剔除低基數(shù)效應(yīng)，當(dāng)月實(shí)際消費(fèi)修復(fù)態(tài)勢(shì)較為平穩(wěn)。當(dāng)前階段，我們繼續(xù)看好平價(jià)消費(fèi)主線，建議關(guān)注符合當(dāng)前消費(fèi)趨勢(shì)的奧萊、折扣零食等業(yè)態(tài)。同時(shí)考慮到在今年CPI的低基數(shù)下，超市明年的同店增速有望提升，以及近期多家百貨商超開(kāi)始布局折扣店，推薦關(guān)注供應(yīng)鏈能力強(qiáng)，發(fā)力新業(yè)態(tài)探索第二增長(zhǎng)曲線的零售企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；消費(fèi)信心恢復(fù)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加劇。