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核心提要
　　2023年港美股和市場預(yù)期相背而行，背后主要體現(xiàn)市場對需求的誤判。2023年初港股在需求恢復(fù)的預(yù)期下而走高，隨后又隨著地產(chǎn)等數(shù)據(jù)走弱而下行，而2023年美國衰退預(yù)期被證偽，截至9月仍有9890億美元超額儲蓄，疊加AIGC浪潮，美股開始接近歷史新高。歐洲Q1經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)打破市場衰退預(yù)期，但隨著歐央行加息，經(jīng)濟(jì)承壓，因此歐股大多數(shù)漲幅發(fā)生在Q1，而日股由于日元貶值且企業(yè)愈加注重股東回報(bào)，創(chuàng)出了30多年來的新高。
　　2024年是全球選舉大年，或也為全球央行轉(zhuǎn)向大年。一方面，根據(jù)彭博2024年全球有約40場大選，覆蓋全球41%人口和42%GDP，建議關(guān)注1月中國臺灣選舉、4月印度議會選舉、6月的歐洲議會選舉和11月的美國總統(tǒng)選舉。另一方面，全球主要央行的加息周期或已基本結(jié)束，目前主要發(fā)達(dá)國家通脹已大幅緩解，但仍高于2%的通脹目標(biāo)水平，未來除日本外，發(fā)達(dá)國家或在2024年開啟降息周期。
　　 2024年需求或是全球經(jīng)濟(jì)的共同主線。中國：國內(nèi)目前或處于從靠地產(chǎn)投資、貨幣投放向靠消費(fèi)需求、先進(jìn)制造業(yè)過渡期。外需方面，2024H1國內(nèi)出口修復(fù)程度或和美國庫存周期有關(guān)；內(nèi)需方面，中央政府加杠桿程度和增量地產(chǎn)政策或?yàn)殛P(guān)注重點(diǎn)。美國：美聯(lián)儲加息或已結(jié)束，2024年或開啟降息，我們預(yù)計(jì)2024H1美國需求整體走弱但不衰退，通脹下行但就業(yè)強(qiáng)勁，市場軟著陸預(yù)期盛行；日本：若“工資-價(jià)格”良性關(guān)系被驗(yàn)證，則日本有望退出YCC政策，關(guān)注春季工資談判；歐洲：未來實(shí)際工資增速的提升對消費(fèi)或仍有一定支撐，信貸萎縮或?qū)е轮圃鞓I(yè)持續(xù)低迷，關(guān)注意大利、西班牙等國償債壓力。
　　資產(chǎn)配置：超配美債、標(biāo)配美港日股、溫和低配歐股。美股：2024年美股整體或震蕩上行直至經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅轉(zhuǎn)弱，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，我們建議美債和美股組合配置，未來若美國經(jīng)濟(jì)走弱，美債價(jià)格有望上漲，抵沖權(quán)益資產(chǎn)損失。港股：估值已處于歷史低位，有一定性價(jià)比，長期表現(xiàn)取決于經(jīng)濟(jì)基本面和政策發(fā)力程度。日股：未來建議關(guān)注日本2024年春季薪資談判以及相關(guān)提高股東收益的政策落地效果，若退出YCC政策，則或降低估值。歐股：由于部分主權(quán)國家或有信用風(fēng)險(xiǎn)，制造業(yè)仍較低迷，暫時(shí)溫和低配。債市：本輪美聯(lián)儲加息周期或已結(jié)束，未來美債利率下行確定性高，美債避險(xiǎn)、投資屬性凸顯。商品：看好黃金、白銀，但最佳配置時(shí)點(diǎn)或?yàn)楹Ｍ饨?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱后。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，在過往4輪加息停止后的“平臺期”，黃金價(jià)格平均上漲10%，白銀平均上漲幅度也高達(dá)9.25%，而銅平均上漲幅度僅有1.46%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；全球貨幣政策變化超預(yù)期；國際地緣政治局勢變化超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；監(jiān)管政策變化超預(yù)期。