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投資要點：
　　門店數(shù)量增加+唐人醫(yī)藥并表+期間費用率下降等，公司2023Q1-Q3經(jīng)營業(yè)績快速增長。2023Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.00億元，同比+38.03%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.78億元，同比+42.03%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.71億元，同比+37.26%。公司2023Q1-Q3業(yè)績同比高增主要受益于直營門店數(shù)量增加、老店同比增長、唐人醫(yī)藥并表（2022年9月納入合并報表范圍）以及費用管控成效顯現(xiàn)等。門店擴張方面，截止2023年9月底，公司醫(yī)藥零售門店數(shù)達4386家，同比+18.83%，較年初增長16.56%，直營門店保持較快增長。期間費用方面，2023Q1-Q3，由于公司加強租金等費用管控，公司銷售費用率、管理費用率分別為26.37%、2.09%，同比變動-0.67pcts、-0.45pcts。
　　線上業(yè)務增長迅速，自營平臺業(yè)務收入占比高。公司樹立“以顧客需求為核心”的服務理念，積極順應消費者購藥習慣由線下實體門店單一渠道向線上、線下全渠道消費轉(zhuǎn)變的趨勢，搭建涵蓋傳統(tǒng)電商B2C平臺、第三方平臺O2O、門店預訂系統(tǒng)佳E購、微商城等的全渠道服務網(wǎng)絡。受益于全渠道服務能力的不斷提升，公司線上業(yè)務收入呈現(xiàn)高速增長，線上業(yè)務收入規(guī)模及占比處于同行業(yè)領先水平。2023Q1-Q3，公司線上業(yè)務實現(xiàn)營收16.04億元，同比+67.92%；線上業(yè)務收入占公司營收比重同比提升4.39pcts至24.67%。其中，B2C業(yè)務、第三方O2O平臺業(yè)務、自營平臺業(yè)務分別實現(xiàn)營收5.81、5.69、4.54億元，同比變動+41.84%、+126.70%、+54.09%。單看2023Q3，公司線上業(yè)務實現(xiàn)營收5.47億元，同比+65.91%。從線上業(yè)務結構來看，2023Q1-Q3，公司自營平臺業(yè)務收入占線上業(yè)務收入的比重達28.31%，處于較高水平。公司積極發(fā)展線上渠道業(yè)務，一方面線上線下渠道相互賦能，有助于提升門店坪效；另一方面，有助于降低公司面臨的醫(yī)藥電商沖擊風險，保持經(jīng)營穩(wěn)定。
　　醫(yī)藥零售門店經(jīng)營效率短期受需求減弱等影響有所下降，長期有望持續(xù)提升。2017-2022年，在醫(yī)藥零售門店下沉以及醫(yī)藥電商沖擊的背景下，受益于產(chǎn)品品類增加、門店優(yōu)化以及線上渠道賦能等，公司醫(yī)藥零售門店的日均坪效由32.67元/平方米提升至48.15元/平方米。2023Q1-Q3，公司醫(yī)藥零售門店的整體日均坪效為41.09元/平方米，同比減少1.94元/平方米，日均坪效有所下降主要因為醫(yī)藥消費需求減弱以及低產(chǎn)出的新建門店較多等。2023年10月，公司擬使用自有資金1000萬港幣設立香港全資子公司，構建境外采購體系，豐富公司經(jīng)營產(chǎn)品品類。未來，伴隨著產(chǎn)品品類增加、處方外流以及人均醫(yī)療衛(wèi)生支出增加等，公司醫(yī)藥零售門店的經(jīng)營效率有望進一步提升。
　　盈利預測與投資建議：2023-2025年，預計公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.97/5.08/6.27億元，EPS分別為3.08/3.94/4.87元，當前股價對應的PE分別為19.31/15.10/12.24倍，考慮到：（1）2013-2022年，日本藥妝店龍頭WELCIA的銷售收入、凈利潤、門店的復合增速分別為14.58%、16.44%、13.72%，PE（TTM）的均值為29.78倍，截止2023年12月15日，日本藥妝店龍頭WELCIA的PE（TTM）為19.50倍；（2）根據(jù)Wind一致預期，截止2023年12月15日，可比公司益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂2023年業(yè)績對應的PE分別為25.51、21.98、17.99、12.72倍，PE平均值為19.55倍；給予公司2023年20-25倍PE，對應的目標價格為61.60-77.00元/股，維持公司“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)政策風險；行業(yè)競爭加劇風險；醫(yī)藥電商沖擊風險等。