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核心觀點(diǎn)
　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已召開，目前11月社零數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場盈利預(yù)期下修，未來信息真空階段，我們預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏好亦趨于下行，但估值下行空間已經(jīng)有限，市場或仍將繼續(xù)維持震蕩走勢。結(jié)構(gòu)上，高股息行情驅(qū)動(dòng)因素強(qiáng)化，繼續(xù)看好高股息資產(chǎn)表現(xiàn)，看好紅利ETF。
　　政策落地后，大勢怎么看？
　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已召開，風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)下行。相較此前的市場預(yù)期，本周公布的11月社零增速低于預(yù)期，表明目前“有效需求不足”問題依然存在，盈利預(yù)期整體下修。未來1-2周，市場整體處于政策觀測期、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期及業(yè)績真空期，在信息真空階段，風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于下行，但估值下行空間已經(jīng)有限，市場或仍將繼續(xù)維持震蕩走勢。
　　高股息資產(chǎn)還能繼續(xù)參與嗎？
　　高股息行情驅(qū)動(dòng)因素強(qiáng)化，繼續(xù)看好高股息資產(chǎn)表現(xiàn)。本周10年期美債利率迅速跌破4%，但并未改變市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，全AERP維持在90%的高分位數(shù)水平，疊加本周盈利預(yù)期下修，目前分子端盈利確定性的重要性進(jìn)一步凸顯，高股息行情驅(qū)動(dòng)因素強(qiáng)化。其中，煤炭是目前申萬一級(jí)行業(yè)中股息率最高的行業(yè)（8%），且基本面處于改善趨勢：寒潮影響下，本周黃驊港Q5500動(dòng)力煤平倉價(jià)環(huán)比上漲9元/噸，需求持續(xù)強(qiáng)勢。
　　北向資金的交易行為隱含了哪些投資邏輯？
　　風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于下行，TMT或?qū)⒊袎海禺a(chǎn)鏈值得關(guān)注。
　　本周北向資金凈流出186億元，其中流出最多的行業(yè)集中在TMT板塊，通信、計(jì)算機(jī)、傳媒、電子合計(jì)凈流出約56億元，而從北向資金結(jié)構(gòu)性加倉的行業(yè)來看，主要集中在穩(wěn)定類（電力及公用事業(yè)加倉8.9億元）及地產(chǎn)鏈（房地產(chǎn)加倉3.6億元，建材加倉2.2億元）。整體來看，未來一段時(shí)間處于政策觀測期，風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于下行，因此TMT等高估值行業(yè)或?qū)⒊袎海呷允呛罄m(xù)盈利預(yù)期上修的關(guān)鍵，低估值、存在政策預(yù)期的行業(yè)更值得關(guān)注。其中，市場對(duì)地產(chǎn)鏈悲觀預(yù)期的定價(jià)已經(jīng)相對(duì)充分，而本周北京、上海先后優(yōu)化地產(chǎn)政策，政策托底預(yù)期強(qiáng)化，反轉(zhuǎn)邏輯有望持續(xù)演繹，后續(xù)值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉位監(jiān)測等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。