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與景氣投資相反，主題投資關(guān)注遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)預(yù)期而非短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況，這意味著其強(qiáng)勢(shì)期往往集中在行業(yè)短期業(yè)績(jī)預(yù)期不明朗的階段?；诤暧^周期模型綜合景氣投資與主題投資策略后，超額收益表現(xiàn)更優(yōu)。
　　利用百度指數(shù)實(shí)現(xiàn)熱門主題篩選。
　　百度指數(shù)根據(jù)用戶在百度的搜索量計(jì)算得到，可以較好反映某一關(guān)鍵詞在社會(huì)中的熱點(diǎn)程度。我們根據(jù)各主題概念的百度指數(shù)及成交額大小進(jìn)行主題池初篩，并通過熱度提升倍數(shù)指標(biāo)定量刻畫各主題相對(duì)熱度情況，實(shí)現(xiàn)熱門主題的篩選。
　　主題投資策略長(zhǎng)周期弱勢(shì)，階段性強(qiáng)勢(shì)。
　　我們基于篩選得到的熱門主題構(gòu)建行業(yè)配置策略，發(fā)現(xiàn)主題投資策略長(zhǎng)期來看相較Wind全A表現(xiàn)相對(duì)較弱，但在2015、2019Q1、2020Q1、2021Q2-Q3、2023H1期間表現(xiàn)較優(yōu)，在特定環(huán)境下表現(xiàn)突出。
　　主題投資關(guān)注遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)，強(qiáng)勢(shì)期往往集中在行業(yè)短期業(yè)績(jī)預(yù)期不明朗的階段。
　　主題投資往往關(guān)注的是遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)預(yù)期而非短期的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況。這就意味著，若當(dāng)前行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)期不甚明朗，市場(chǎng)無法基于當(dāng)期業(yè)績(jī)對(duì)行業(yè)未來一段時(shí)間的業(yè)績(jī)方向形成明確預(yù)期，那么短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)在投資者決策中所占的權(quán)重將相應(yīng)降低，更多表現(xiàn)為主題投資的活躍。而若行業(yè)業(yè)績(jī)趨勢(shì)性較強(qiáng)，那么短期無法兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的主題投資的性價(jià)比就相對(duì)偏弱，更多表現(xiàn)為景氣投資的強(qiáng)勢(shì)。此外，由于主題投資關(guān)注的是遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)，因此折現(xiàn)率是其定價(jià)的一個(gè)重要因素，當(dāng)貨幣政策寬松、利率下降時(shí)，邏輯上更有利于主題投資表現(xiàn)。
　　宏觀周期模型中的衰退后期階段，經(jīng)濟(jì)往往處于底部區(qū)間，且貨幣政策往往較為寬松，從而容易帶來主題投資的活躍。
　　在2023年7月2日外發(fā)報(bào)告《宏觀量化：周期劃分與識(shí)別》中，我們將宏觀經(jīng)濟(jì)周期劃分為復(fù)蘇、過熱、(類)滯漲、衰退前期、衰退后期幾個(gè)階段，其中，衰退后期往往對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)的底部區(qū)域，且此時(shí)貨幣財(cái)政政策往往較為寬松，利于主題投資策略的表現(xiàn)。我們回測(cè)發(fā)現(xiàn)，主題投資策略的強(qiáng)勢(shì)期基本均集中在宏觀周期模型所劃分的衰退后期階段。
　　將景氣投資與主題投資有機(jī)結(jié)合，策略超額收益表現(xiàn)更優(yōu)。
　　在2023年7月7日外發(fā)報(bào)告《景氣投資有效性為什么會(huì)階段性下降》中，我們提到，在宏觀周期模型劃分的衰退后期階段，景氣投資策略的有效性往往會(huì)有明顯下降。而在本文中，我們則發(fā)現(xiàn)，這一階段下，主題投資的有效性往往會(huì)有明顯提升。通過宏觀狀態(tài)判斷結(jié)合景氣投資與主題投資策略后，綜合策略的超額收益表現(xiàn)更優(yōu)，回測(cè)期間總收益由純景氣投資策略的661%提升至綜合策略的1001%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本文結(jié)論通過歷史數(shù)據(jù)歸納總結(jié)得到，歷史不代表未來，樣本外存在失效風(fēng)險(xiǎn)；2、若宏觀指標(biāo)發(fā)生劇烈波動(dòng)，則可能導(dǎo)致宏觀周期模型判斷錯(cuò)誤；3、宏觀周期模型中所指“滯漲”、“衰退”等經(jīng)濟(jì)階段僅為模型基于一定規(guī)則劃分的結(jié)果，并不指代實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。