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核心觀點(diǎn)
　　本篇報(bào)告旨在構(gòu)建涵蓋轉(zhuǎn)債各種博弈條款的期權(quán)定價(jià)模型，幫助投資者得到更加精確的期權(quán)公允定價(jià)，同時(shí)幫助投資者理解轉(zhuǎn)債交易價(jià)格背后反映的市場(chǎng)博弈預(yù)期。
　　要點(diǎn)一
　　轉(zhuǎn)債通常在轉(zhuǎn)股條款之外包含了強(qiáng)贖、下修、回售等具有博弈屬性的條款，目前市場(chǎng)主流的定價(jià)模型難以完全涵蓋轉(zhuǎn)債復(fù)雜博弈的特征，此外，對(duì)于轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)的刻畫(huà)也是市場(chǎng)目前相對(duì)忽視的環(huán)節(jié)。
　　要點(diǎn)二
　　我們使用最小二乘蒙特卡洛模擬方法對(duì)轉(zhuǎn)債進(jìn)行定價(jià)，該方法既可以涵蓋復(fù)雜博弈、違約風(fēng)險(xiǎn)，也可以解決衍生品定價(jià)中的路徑依賴和美式期權(quán)的最優(yōu)停時(shí)問(wèn)題。我們構(gòu)建模型時(shí)考慮各種常見(jiàn)轉(zhuǎn)債條款，同時(shí)加入對(duì)條款觸發(fā)概率的建模，以此來(lái)刻畫(huà)條款的博弈屬性，同時(shí)我們通過(guò)將信用利差轉(zhuǎn)化為違約密度，把債券信用風(fēng)險(xiǎn)納入模型中。
　　要點(diǎn)三
　　模型定價(jià)包括兩大環(huán)節(jié)：（1）單條路徑處理，尋找每一條路徑觸發(fā)各個(gè)條款的時(shí)點(diǎn)，確認(rèn)路徑結(jié)束時(shí)點(diǎn)以及對(duì)應(yīng)終值；（2）所有路徑迭代求解，從后向前得到所有路徑每個(gè)時(shí)點(diǎn)的最大化價(jià)值，依次折現(xiàn)得到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)轉(zhuǎn)債價(jià)格。
　　要點(diǎn)四
　　我們將模型給出的轉(zhuǎn)債價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行對(duì)比，以此來(lái)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ投▋r(jià)的有效程度。整體來(lái)看，模型定價(jià)與轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格具有較高相關(guān)性，在截面維度可以解釋絕大部分的市場(chǎng)價(jià)格差異，模型相比BS模型誤差更低，經(jīng)過(guò)截面調(diào)整之后模型在相對(duì)定價(jià)能力方面有所提升。
　　要點(diǎn)五
　　由于在模型中我們加入了對(duì)于博弈概率的建模，所以我們可以對(duì)模型進(jìn)行延伸，根據(jù)轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格反推出市場(chǎng)定價(jià)隱含的博弈概率預(yù)期，從這個(gè)維度來(lái)看，模型可以輔助投資者更好的參與市場(chǎng)博弈。我們以華鈺轉(zhuǎn)債和利元轉(zhuǎn)債為例分別研究了模型在反映市場(chǎng)隱含贖回概率、下修概率方面的效果。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　本篇報(bào)告給出的轉(zhuǎn)債定價(jià)結(jié)果依賴模型自身假設(shè)以及對(duì)模型參數(shù)的假設(shè)，實(shí)際中可能存在假設(shè)不成立的風(fēng)險(xiǎn)；模型回測(cè)結(jié)果為歷史表現(xiàn)，歷史結(jié)果不代表未來(lái)實(shí)際表現(xiàn)；轉(zhuǎn)債有相對(duì)復(fù)雜的博弈，同時(shí)存在政策的規(guī)范約束，如果未來(lái)博弈環(huán)境和政策條件發(fā)生變化，可能存在模型失效的風(fēng)險(xiǎn)。