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我們認(rèn)為當(dāng)前金融股估值持續(xù)承壓的核心原因在于市場(chǎng)對(duì)中長期經(jīng)濟(jì)增長信心不足：金融股作為順周期品種，估值明顯承壓。截至2023年12月15日，銀行(申萬)、保險(xiǎn)Ⅱ(申萬)和證券Ⅱ(申萬)指數(shù)PB（靜態(tài)）分別僅為0.42、0.84和1.19，均處于歷史新低附近。當(dāng)前房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)等重點(diǎn)領(lǐng)域問題突出，在有效需求不足的背景下，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)孱弱，權(quán)益市場(chǎng)交投持續(xù)低迷，長端利率低位震蕩，拖累金融股短期利潤增速展望。國家金融監(jiān)督管理總局黨委書記李云澤接受新華社專訪時(shí)，明確指出未來將緊緊圍繞強(qiáng)監(jiān)管嚴(yán)監(jiān)管，堅(jiān)決做到“長牙帶刺”，持續(xù)提升監(jiān)管的前瞻性、精準(zhǔn)性、有效性和協(xié)同性。嚴(yán)監(jiān)管下，金融機(jī)構(gòu)需加速回歸本源，努力做好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的工作。
　　政策底明確，市場(chǎng)等待右側(cè)交易機(jī)會(huì)，則右側(cè)彈性可能較大：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指明2024年經(jīng)濟(jì)工作方向，定調(diào)整體積極，強(qiáng)調(diào)了貨幣政策要“靈活適度、精準(zhǔn)有效，保持流動(dòng)性合理充裕”，貨幣政策有望繼續(xù)保持適度寬松。本周，北京、上海相繼調(diào)整優(yōu)化購房政策，旨在更好滿足居民剛性和改善性住房需求，有望帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求回升。根據(jù)2023年11月社融及金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，社融存量同比增速9.4%，主要由政府債券拉動(dòng)。我們預(yù)計(jì)伴隨萬億特殊國債陸續(xù)落地，后續(xù)將對(duì)社融形成有力支撐。當(dāng)前市場(chǎng)等待右側(cè)交易機(jī)會(huì)，則右側(cè)彈性可能較大。
　　投資建議：1）券商：①投資端改革深化背景下，推薦財(cái)富管理賽道龍頭【東方財(cái)富】。②監(jiān)管“鼓勵(lì)券商并購重組，培育一流投行及投資機(jī)構(gòu)”，綜合競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)顯著且涉及并購整合預(yù)期的相關(guān)標(biāo)的有望脫穎而出，推薦【中金公司(H)】、【國聯(lián)證券】，建議關(guān)注【中國銀河】、【方正證券】。③估值處于歷史底部，具有較高性價(jià)比及安全邊際的優(yōu)質(zhì)券商有望實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)，推薦【華泰證券】。2）保險(xiǎn)：當(dāng)前行業(yè)處于負(fù)債端數(shù)據(jù)“真空”和資產(chǎn)端“底部震蕩”雙期疊加周期。本次國壽和新華對(duì)外投資體現(xiàn)了響應(yīng)長期資金入市號(hào)召，同時(shí)公司型基金運(yùn)作或降低上市公司業(yè)績波動(dòng)，若權(quán)益市場(chǎng)底部企穩(wěn)后，保險(xiǎn)股或迎來“戴維斯雙擊”。推薦【中國太?！?、【中國人壽】和【新華保險(xiǎn)】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場(chǎng)競(jìng)爭加劇。