>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)2024年度策略報告：走向成熟-231217
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
大小： |
2879KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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周期的意義：人類歷史在不斷重演，周期的研究才有了意義。我們預(yù)測和應(yīng)對未來的能力，取決于對事物背后的因果關(guān)系的理解。一個人理解這些因果關(guān)系的能力，來自于他對以往變化的發(fā)生機(jī)制的研究。真正的周期研究是一個時代的變化，在歷史中尋找規(guī)律，通過框架外推時代性的變化，不是短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的解讀。長周期的研究能更好地讓我們跳出短期紛繁復(fù)雜的數(shù)據(jù)，站起身來觀察森林的全貌，而不是去猜測各種短期數(shù)據(jù)背后的影響因素。
時代的時鐘：找到當(dāng)下在歷史上的坐標(biāo)，它決定了我們有沒有堅(jiān)定的信心知道我們即將經(jīng)歷的事情，以及這個事情在歷史上的意義。鋼鐵是研究國家生命周期的一把鑰匙，人均鋼產(chǎn)量直接反映了工業(yè)化的程度，也是一個國家參與國際競爭的核心指標(biāo)。我們可以通過人均GDP和人均鋼產(chǎn)量來測量工業(yè)化的進(jìn)程。經(jīng)濟(jì)增速超過10%的增長是人類經(jīng)濟(jì)史上的非常態(tài)，只有在工業(yè)化起飛階段才能維持，而成熟階段最大特性就是經(jīng)濟(jì)總量、需求的高增長一去不復(fù)返，隨后長期潛在經(jīng)濟(jì)增長中樞保持在5.5%到4%左右，并隨著時間降低，這是歷史規(guī)律。人均鋼產(chǎn)量突破600公斤意味著中國已經(jīng)進(jìn)入工業(yè)化的成熟期，結(jié)構(gòu)上隨著固定資產(chǎn)投資大周期的退潮，消費(fèi)服務(wù)業(yè)占比提升是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。與此同時工業(yè)金屬進(jìn)入長周期衰退期，但由于衰退期異常漫長，整體穩(wěn)定成為了行業(yè)未來發(fā)展主旋律。
立于當(dāng)下：伴隨著中國的工業(yè)化的起飛、成長至成熟，過去二十年中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生進(jìn)化。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時用鋼結(jié)構(gòu)也會發(fā)生不斷的進(jìn)化。尤其進(jìn)入成熟期結(jié)構(gòu)問題開始取代總量問題。投資不再充當(dāng)需求拉動的核心力量，需求端波幅下降，總量需求更多呈現(xiàn)穩(wěn)態(tài)，結(jié)構(gòu)上更加貼合制造業(yè)。我們預(yù)計不考慮庫存周期擺動下中性預(yù)計2024年鋼鐵消費(fèi)10.52億噸左右，內(nèi)外需合計增長約1900萬噸，同比增長1.9%附近，期間若經(jīng)濟(jì)體重建庫存，鋼產(chǎn)量可能達(dá)到更高水平。
時代蒼穹下的鋼鐵：商品價格在康波周期的回升期和繁榮期決定性因素是需求。進(jìn)入康波蕭條期需求端進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，商品產(chǎn)出缺口變化的主要驅(qū)動力轉(zhuǎn)移至供給。我們判斷產(chǎn)能周期支持資源品價格大概率長周期中樞上升。而對于黑金金屬冶煉業(yè)而言，資源屬性低于采掘業(yè)，但產(chǎn)能進(jìn)入緩和期后同樣具備配置價值。2024年我們預(yù)計行業(yè)產(chǎn)能維持在12.4億噸，同比增長800萬噸左右。結(jié)合需求測算預(yù)計當(dāng)期行業(yè)產(chǎn)能利用率85.0%，同比增長1.0個百分點(diǎn)。同時近年來國企鋼鐵制造商集中度快速提升，政策端對供給約束的有效性提高，若明年行業(yè)產(chǎn)量需要服從政策性約束，國企執(zhí)行效率提升能顯著拉升行業(yè)盈利水平。這屬于行業(yè)的潛在利好。
投資策略：1）工業(yè)化成熟期的宏觀特征注定了股票市場的繁榮逐步開啟。本質(zhì)是資本開支時代的遠(yuǎn)去，構(gòu)成了多重資本過剩階段，政府資本過剩、居民資本過剩、企業(yè)資本過剩。在全社會資本過剩時期構(gòu)成了資本市場黃金期的時代基礎(chǔ)，抬升市場整體的估值水平；2）作為長久期資產(chǎn)，周期股的估值相對商品需要更多考慮跨越周期的問題，行業(yè)生命周期進(jìn)入穩(wěn)定期的行業(yè)通過穩(wěn)定現(xiàn)金流不斷累計現(xiàn)金，進(jìn)而未來通過分紅、年終獎、股票回購等形式轉(zhuǎn)為居民財富。企業(yè)會從成熟期的估值下降重新轉(zhuǎn)入再一次的估值提升。同時配合短周期行業(yè)產(chǎn)能利用率穩(wěn)定，隨著大部分產(chǎn)能折舊期逐步結(jié)束，利潤有望進(jìn)一步優(yōu)化。資本開支下降后，長周期企業(yè)現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)于利潤表現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)價值開始顯現(xiàn)。推薦的標(biāo)的包括受益于需求結(jié)構(gòu)化板材占比較高的華菱鋼鐵，建議關(guān)注南鋼股份、寶鋼股份等，推薦受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，建議關(guān)注武進(jìn)不銹，推薦受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份。
風(fēng)險提示：國內(nèi)產(chǎn)量調(diào)控政策超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，測算可能出現(xiàn)偏差。
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