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◆航空客運(yùn)市場進(jìn)入淡季，量價持續(xù)回落。根據(jù)民航局統(tǒng)計(jì)分析中心、航旅縱橫，2023年11月民航客運(yùn)班次總量降至37.7萬班，日均12,571班，環(huán)比下降6.4%，恢復(fù)至2019年同期的95.1%，恢復(fù)水平較10月下降4.7pct；其中國際客運(yùn)航班環(huán)比增長1.1%，恢復(fù)至2019年同期的60.8%，恢復(fù)水平較10月小幅下降，連續(xù)三個月徘徊在六成左右。民航客運(yùn)總量約4,641.6萬人次，日均154.7萬人次，環(huán)比下降12.8%，恢復(fù)至2019年同期的92.2%，恢復(fù)水平較10月下降6.8pct。票價方面，11月國內(nèi)航線平均票價為780.3元，較10月下降71.1元。
　　◆主要航司11月客運(yùn)量環(huán)比下滑。2023年11月，國航、東航、南航、春秋、吉祥客運(yùn)量環(huán)比分別下降11.6%、7.1%、11.6%、6.5%、12.6%，分別恢復(fù)到2019年同期的89.8%、93.0%、93.7%、107%、108%，恢復(fù)率較上月分別變化-7.4、-3.7、-5.8、+0.92、-2.2pct。分結(jié)構(gòu)看，國航、東航、南航、春秋、吉祥國內(nèi)航線客運(yùn)量環(huán)比分別下降12.7%、8.3%、12.0%、7.0%、12.8%，分別恢復(fù)至2019年同期的增長95.6%、97.5%、99.3%、137%、113%；國際航線客運(yùn)量分別恢復(fù)至2019年同期的54.3%、61.6%、58.4%、35.5%、60.1%，恢復(fù)率較上月分別變化-1.1、+2.7、-2.2、-1.4、-10.5pct；地區(qū)航線客運(yùn)量分別恢復(fù)至2019年同期的80.3%、110%、83.0%、49.0%、124%，恢復(fù)率較上月分別變化+5.4、+9.1、-6.6、+1.3、+31.4pct。
　　◆一線機(jī)場國際航線恢復(fù)趨緩。2023年11月首都機(jī)場、浦東機(jī)場、白云機(jī)場、深圳寶安機(jī)場旅客吞吐量環(huán)比分別下降8.4%、8.4%、6.1%、9.6%，恢復(fù)到2019年同期的58.6%、83.6%、87.3%、104%，恢復(fù)率較上個月分別下降0.89、2.5、3.6、6.5pct。分結(jié)構(gòu)看，國內(nèi)航線旅客吞吐量環(huán)比分別下降8.9%、11.7%、6.3%、10.1%，分別恢復(fù)到2019年同期的64.2%、109%、96.7%、111%；國際航線旅客吞吐量分別恢復(fù)到2019年同期的38.6%、54.8%、56.3%、51.2%，恢復(fù)率較上個月分別變化+2.1、+0.89、-0.68、-1.6pct；地區(qū)航線旅客吞吐量分別恢復(fù)到2019年同期的63.3%、82.2%、86.7%、69.3%，恢復(fù)率較上個月分別變化+5.2、+0.69、-5.0、+1.7pct。
　　◆元旦旅游熱度升溫，利好出行需求恢復(fù)：攜程發(fā)布《2024年元旦跨年游旅游洞察》顯示，截至12月15日，2024年元旦假期國內(nèi)整體旅游訂單量同比上年增長超3倍，酒店訂單同比增長超5倍，機(jī)票增長205%，跟團(tuán)定制游等度假訂單增長240%。從搜索熱度來看，攜程平臺上的境內(nèi)機(jī)票搜索熱度較2019年同期增長26%，境內(nèi)酒店搜索熱度較2019年提高170%。
　　◆投資建議：淡季航空需求恢復(fù)趨緩，短期量價回落；展望未來，我們預(yù)計(jì)航空客運(yùn)需求將在明年春運(yùn)再次回暖，客運(yùn)量有望超過2019年同期；明年海外航線供需有望完全恢復(fù)，航司利潤結(jié)構(gòu)將回歸常態(tài)，機(jī)場的盈利能力將繼續(xù)恢復(fù)。我們維持行業(yè)“增持”評級，推薦華夏航空和白云機(jī)場，建議關(guān)注中國國航、中國東航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、上海機(jī)場和深圳機(jī)場。
　　◆風(fēng)險分析：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響航空需求下行；中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵；原油價格大幅上漲，人民幣匯率出現(xiàn)巨幅波動。