>> 國信證券-證券行業(yè)2023年12月投資策略：券商并購，潮起潮落-231217
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
大小： |
1245KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
孔祥 |
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本期專題：券商并購主題機(jī)會
為何實施并購：證券行業(yè)2016以來以來ROE中樞徘徊在8%以內(nèi)，存量牌照多、業(yè)務(wù)同質(zhì)性強(qiáng)是行業(yè)盈利中樞低的重要原因。未來證券行業(yè)加大并購整合，一方面有利于提升盈利能力，尤其是推動行業(yè)業(yè)務(wù)分層，另一方面更好發(fā)揮支持實體經(jīng)濟(jì)功能，符合“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”政策導(dǎo)向。從“系統(tǒng)內(nèi)整合”到“逐步市場化”，我國券商發(fā)展歷程發(fā)點體現(xiàn)在化解機(jī)構(gòu)風(fēng)險、擴(kuò)大網(wǎng)點版圖、提升資本實力等方面，關(guān)注后續(xù)同一控制人下牌照整合帶來的投資機(jī)會。
如何評價并購：財務(wù)績效看，并購是否創(chuàng)造價值要看買入價格（如支付對價）和協(xié)同效應(yīng)（體現(xiàn)在業(yè)務(wù)份額、成本優(yōu)勢等），但協(xié)同效應(yīng)較難評價。海外經(jīng)驗研究表明，由于并購出價過高，大多數(shù)并購難以創(chuàng)造價值，本質(zhì)是支付價格過高，協(xié)同效應(yīng)不足。通過以申銀萬國并購宏源證券、華泰證券并購Assetmark為例分析券商并購的財務(wù)績效：總體來看，并購在短時間內(nèi)可以提升并購方的ROE和股價增長，但長期效果尚不明顯，資源整合的協(xié)同效應(yīng)仍尚待挖掘。
行業(yè)業(yè)績點評：成交量環(huán)比上漲，市場風(fēng)險偏好回升延續(xù)。
?。?）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，11月A股日均成交金額為8,845億元，環(huán)比上漲6.98%，同比下降4.45%。（2）投行業(yè)務(wù)方面，11月IPO數(shù)量為17家，募集資金規(guī)模為94億元，環(huán)比上漲11.41%；11月再融資規(guī)模為389億元，環(huán)比上漲21.74%；11月企業(yè)債和公司債承銷規(guī)模為3,439億元，環(huán)比上漲35.64%。（3）自營業(yè)務(wù)方面，11月主要指數(shù)權(quán)益下跌，債券走平。上證綜指下跌1.30%，滬深300指數(shù)下跌2.14%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.32%，中證全債指數(shù)微漲0.02%。（4）從反映市場風(fēng)險偏好和活躍度的兩融余額看，11月兩融日均余額為16,594億元，環(huán)比上漲2.33%，延續(xù)10月份的環(huán)比上漲趨勢。
投資建議
行業(yè)維持“超配”評級。中央金融工作會議定調(diào)部署未來金融工作發(fā)展方向，提出要“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”，“支持國有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)”。建議關(guān)注資本實力雄厚、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)力的優(yōu)質(zhì)券商，推薦與股東協(xié)同加大，業(yè)務(wù)協(xié)同預(yù)期強(qiáng)的國聯(lián)證券，底部存在反轉(zhuǎn)預(yù)期的東方證券。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；市場競爭加??；創(chuàng)新推進(jìn)不及預(yù)期等
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