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事件：據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)12月15日披露，證監(jiān)會(huì)已下發(fā)《關(guān)于核準(zhǔn)民生證券股份有限公司變更主要股東的批復(fù)》。
　　監(jiān)管批復(fù)時(shí)點(diǎn)符合預(yù)期，但表態(tài)超預(yù)期。民生證券變更主要股東為無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司的申請(qǐng)此前于9月15日獲得證監(jiān)會(huì)受理，據(jù)證監(jiān)會(huì)行政許可事項(xiàng)服務(wù)指南，證券公司變更主要股東或者實(shí)控人需在“自受理之日起3個(gè)月內(nèi)”作出批準(zhǔn)或者不予批準(zhǔn)的書(shū)面決定，此次批復(fù)時(shí)間符合預(yù)期（12月15日前）。但批復(fù)中明確提及民生證券“應(yīng)當(dāng)會(huì)同國(guó)聯(lián)證券、國(guó)聯(lián)集團(tuán)按照?qǐng)?bào)送我會(huì)的初步整合方案確定的方向、時(shí)間表，穩(wěn)妥有序推進(jìn)你公司與國(guó)聯(lián)證券的整合工作”，明確支持國(guó)聯(lián)證券與民生證券進(jìn)一步推進(jìn)整合，超出預(yù)期。
　　穩(wěn)步推進(jìn)后續(xù)整合，綜合實(shí)力有望上一梯隊(duì)。國(guó)聯(lián)證券是管理層Alpha顯著的中型券商，此前已通過(guò)再融資、并購(gòu)中融基金（現(xiàn)更名為國(guó)聯(lián)基金）等方式持續(xù)做強(qiáng)。此次整合方案獲得批復(fù)，后續(xù)將穩(wěn)步推進(jìn)整合工作，我們認(rèn)為核心影響在于：1）與民生證券的投行優(yōu)勢(shì)、區(qū)域布局形成協(xié)同，提升業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力；2）吸收兼并后大幅提升凈資本與綜合實(shí)力，為長(zhǎng)期發(fā)展蓄勢(shì)。以22年末數(shù)據(jù)測(cè)算，國(guó)聯(lián)證券凈資產(chǎn)為168億/行業(yè)排名36，民生證券凈資產(chǎn)為152億，合并后凈資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)319億/躋身行業(yè)第21。
　　證券行業(yè)并購(gòu)再迎催化，關(guān)注后續(xù)相關(guān)事件進(jìn)展。此前中央金融工作會(huì)議首次提出"金融強(qiáng)國(guó)"，要求加快培育一流投資銀行；證監(jiān)會(huì)"鼓勵(lì)頭部券商通過(guò)并購(gòu)重組方式做優(yōu)做強(qiáng)"，此次批復(fù)內(nèi)容彰顯監(jiān)管鼓勵(lì)態(tài)度?？申P(guān)注近期相關(guān)事件進(jìn)展。如：1）太平洋證券股東變更，華創(chuàng)證券變更為主要股東的申請(qǐng)已于9月20日獲證監(jiān)會(huì)受理；2）浙商證券收購(gòu)國(guó)都證券部分股權(quán)，《國(guó)都證券股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》要求2023年12月31日前或雙方協(xié)商一致同意的其他日期前簽署最終交易文件。
　　投資分析意見(jiàn)：維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025E公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.8億元、12.7億元、16.3億元，同比+28%、+29%、+28%。12/15收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)公司23-25E動(dòng)態(tài)PB分別1.58x、1.51x、1.43x，動(dòng)態(tài)PE分別35x、27x、21x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場(chǎng)大幅波動(dòng)；公司定增進(jìn)展不及預(yù)期