>> 廣發(fā)證券-國防軍工行業(yè)新·視角：大飛機，C919高質(zhì)量發(fā)展進入戰(zhàn)略機遇期-231218
| 上傳日期： |
2023/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共70頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥杰,吳坤其,邱凈博 |
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12月9日，第三架C919交付東航，從2007年立項到2023年5月完成首個商業(yè)航班飛行，C919歷經(jīng)16年快速成長，目前已具備批量化生產(chǎn)能力，參考ARJ21從商業(yè)首航到交付近50架歷經(jīng)4年時間。2023年4月航空工業(yè)集團提出當(dāng)前至2035年是航空工業(yè)民用航空產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期和攻堅關(guān)鍵期。大飛機具有國家戰(zhàn)略地位，促進軍民一體化發(fā)展，產(chǎn)業(yè)帶動效應(yīng)強。從國外發(fā)展經(jīng)驗來看，軍民一體化是必然趨勢，是主制造商對沖軍民用產(chǎn)品需求波動的必然選擇。目前C919累計訂單達1106架。全球民機機隊需求持續(xù)增長，我國民機存量較多的同時增長迅速,國產(chǎn)化需求貢獻第二增長曲線，同時后續(xù)維修和運營空間市場空間廣闊。根據(jù)新華網(wǎng)公眾號文章《我們啥時候能坐上C919？》（2022），目前我國已與美歐等32個國家和地區(qū)簽訂雙邊適航協(xié)議。我國參照FAA的適航體系構(gòu)建了適航管理模式，目前已初具規(guī)模，但仍需要進一步完善。
復(fù)盤大飛機格局演變：成敗取決于技術(shù)水平、政府支持和市場規(guī)模等。大飛機產(chǎn)業(yè)格局高度集中，波音先發(fā)優(yōu)勢強，空客后來者迅速趕超，“雙寡頭”壟斷格局仍穩(wěn)固。波音高度重視軍民之間的反哺發(fā)展，軍民一體化成就航空主機巨頭?？湛偷难杆籴绕痫@示民機壟斷格局并非無法打破，歐洲一體化提升了研制能力整合和市場拓展的支持能力，同時通過技術(shù)創(chuàng)新不斷滿足新的市場需求。（1）技術(shù)水平：資金投入較大，研制周期較長，對技術(shù)和工業(yè)基礎(chǔ)要求較高；（2）政府支持：例如空客是政府間協(xié)議的產(chǎn)物，資金、政策、外交和合同全方位支持；（3）市場規(guī)模：規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢的前提，實現(xiàn)自我持續(xù)的同時穩(wěn)固市場份額。
商業(yè)模式：“主制造商-供應(yīng)商”實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)和利益共享，規(guī)模經(jīng)濟創(chuàng)造降本空間。目前大飛機制造均采用“全球供應(yīng)鏈”和“主制造商-供應(yīng)商”模式，對主制造商，規(guī)?；慨a(chǎn)是前提，通過與供應(yīng)商共擔(dān)資金和技術(shù)風(fēng)險有效降低成本和項目風(fēng)險，聚焦集成的同時把握成本領(lǐng)先與創(chuàng)新優(yōu)勢；對于供應(yīng)商，通過低報價和深度參與產(chǎn)品早期階段獲得長期合作關(guān)系，例如赫氏公司作為碳纖維和預(yù)浸料等復(fù)合材料的關(guān)鍵供應(yīng)商，業(yè)績/股價與波音交付量關(guān)聯(lián)度較高。大飛機具備的較強靜態(tài)、動態(tài)規(guī)模經(jīng)濟性，以及衍生型號帶來的范圍經(jīng)濟性有利降本，強規(guī)模經(jīng)濟性使成交價格出現(xiàn)下行趨勢，但市場價格競爭壓力制造商基本可消化，盈利水平并非一定下降。
C919重構(gòu)以我國為主的產(chǎn)業(yè)鏈，國產(chǎn)化率超60%。供應(yīng)鏈輻射國內(nèi)各航空相關(guān)單位同時選擇國外企業(yè)提供發(fā)動機、機載系統(tǒng)和先進材料等產(chǎn)品。（1）原材料：先進材料用量占比26.2%，航空材料升級關(guān)注滲透率提升；（2）機體結(jié)構(gòu)：航空工業(yè)集團主導(dǎo)研制，其他企業(yè)積極參與零部件配套；（3）機載系統(tǒng)：側(cè)重飛行，與海外供應(yīng)商合資研制，國產(chǎn)替代空間廣闊；（4）發(fā)動機：目前使用CFM國際LAEP-1C，國產(chǎn)發(fā)動機加速研制中。
投資建議：建議關(guān)注位于C919產(chǎn)業(yè)鏈中且配套份額較大同時滲透率有望持續(xù)提升的企業(yè)，包括中航西飛、中航高科、中航機載、中航重機、中直股份、航發(fā)動力、航發(fā)控制、光威復(fù)材、鉑力特、航亞科技、航宇科技、派克新材、三角防務(wù)、寶鈦股份（有色組覆蓋）、西部超導(dǎo)（有色組覆蓋）等。
風(fēng)險提示：需求及交付不及預(yù)期，政策調(diào)整、價格波動風(fēng)險，市場開拓不及預(yù)期。
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