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本期：2023/12/11~12/17，上期：2023/12/4~12/10，下期：2023/12/18~12/24，本文數(shù)據(jù)來源：Wind，下同。
　　央行動(dòng)態(tài)：本期央行公開市場共開展12760億元7天逆回購操作，逆回購到期10770億元，同時(shí)周五MLF增量續(xù)作14500億元，整體實(shí)現(xiàn)凈投放9990億元，逆回購凈投放1990億元，周五MLF凈增8000億，跨年資金緊張情緒有所緩解。下期央行公開市場將有12760億元逆回購到期，考慮到稅期擾動(dòng)消退，預(yù)計(jì)央行公開市場重回凈回籠。
　　資金利率：本期年內(nèi)資金利率波動(dòng)下行，21天跨年資金利率繼續(xù)抬升，周五有所下降，跨年流動(dòng)性儲備已啟動(dòng)，銀行間流動(dòng)性中性偏緊。下期政府債凈繳款較本期小幅抬升，但考慮到稅期擾動(dòng)消退，預(yù)計(jì)年內(nèi)資金利率繼續(xù)波動(dòng)下行，受跨年影響，DR014可能將有所抬升。
　　NCD利率：本期存單發(fā)行8,204億元，3M及以下存單規(guī)模占比高達(dá)56%，預(yù)計(jì)是銀行體系進(jìn)行跨年流動(dòng)性備付，長期存單發(fā)行占比仍低，1Y占比僅13%。NCD加權(quán)平均發(fā)行利率上行2bp，1M存單利率上行幅度最大，達(dá)16.5bp，1Y存單利率回落11bp，已低于其余期限，期限利差繼續(xù)收窄。自10月以來，9M和1Y存單募集成功率遠(yuǎn)低季節(jié)性，主要受資金面收緊、資本新規(guī)影響，1Y存單利率壘至高位，截至上期末已高出MLF利率34bp，本期MLF大額續(xù)作，1Y存單利率明顯回落，但依舊高位。目前臨近年底收官，年初不高的增長目標(biāo)完成壓力不大，年底政策主動(dòng)發(fā)力意愿有限，后續(xù)貨幣政策加碼仍需等待，窗口期可能在明年初，預(yù)計(jì)年內(nèi)1Y存單利率難以繼續(xù)回落。
　　國債利率：普遍回落，1Y、10Y、30Y分別回落7.2bp、4.1bp、3.9bp，資金利率與經(jīng)濟(jì)預(yù)期不佳角力，利率期限結(jié)構(gòu)明顯走平，目前我國實(shí)際利率超過4%，處于歷史高位水平，11月金融數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍待增強(qiáng)，市場仍需繼續(xù)等待財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)同信號。
　　票據(jù)利率：本期票據(jù)1M、3M和半年票據(jù)利率分別變動(dòng)-1bp、-20bp、+1bp。與我們前期報(bào)告中“跨年前票據(jù)利率可能保持接近零利率水平”預(yù)期相符。12月票據(jù)零利率一方是由于今年信貸過度前置導(dǎo)致分支行投放意愿不足，另一方面由于監(jiān)管引導(dǎo)明年Q1信貸節(jié)奏平滑導(dǎo)致總行資負(fù)買票囤額度。我們預(yù)計(jì)12月單月信貸增長同比持平或略有多增，結(jié)構(gòu)上票據(jù)占比偏高。明年Q1信貸同比或?qū)⑸僭?，但主要?fù)貢獻(xiàn)來自大規(guī)模票據(jù)到期，預(yù)計(jì)非票實(shí)體信貸仍將同比多增。（見報(bào)告《如何理解近期票據(jù)接近零利率？》）
　　下期關(guān)注：下期關(guān)注跨年資金利率波動(dòng)及存單利率走勢。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；（2）財(cái)政政策力度不及預(yù)期；（3）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。