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本篇報(bào)告提出國(guó)內(nèi)信貸需求分析三部分框架-基建、地產(chǎn)以及市場(chǎng)化需求（含制造業(yè)），正好與投資端的基建、地產(chǎn)及制造業(yè)投資相對(duì)應(yīng)。基建和地產(chǎn)融資擴(kuò)張是寬信用的關(guān)鍵。由于房地產(chǎn)大時(shí)代或已結(jié)束，基建大時(shí)代式微，我們預(yù)計(jì)2024年信貸需求弱于2023年，全年新增貸款21.5萬(wàn)億左右，社融增量34.5萬(wàn)億左右，年末社融增速8.4%左右。長(zhǎng)期來(lái)看，信貸及社融增速趨降。
　　社融為一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額。我們認(rèn)為，“社融-M2”主要反映了繞過(guò)銀行表內(nèi)體系的融資行為及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模。“社融-M2”增速剪刀差對(duì)債券收益率有一定的指示作用。盡管監(jiān)管近年來(lái)頻繁提到“社融增速與名義GDP增速基本匹配”，但2009年以來(lái)社融增速常態(tài)性地高于名義GDP增速，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿率攀升。此外，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，社融增速對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的指示作用或?qū)⑾陆怠４送?，M1增速走低反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的活性有待提升。
　　國(guó)內(nèi)信貸需求分析三部分框架-基建、地產(chǎn)以及市場(chǎng)化需求（含制造業(yè)），正好與投資端的基建、地產(chǎn)及制造業(yè)投資相對(duì)應(yīng)。依據(jù)A股上市銀行整體貸款行業(yè)分布數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)信貸需求主要分為三大部分：1）房地產(chǎn)信貸需求（包含個(gè)人按揭與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸等），大概占比28%，對(duì)應(yīng)房地產(chǎn)投資；2）廣義政府需求（城投等），大概占比29%，對(duì)應(yīng)基建投資；3）市場(chǎng)化需求（制造業(yè)及按揭以外的個(gè)貸等），占比約40%。其中，制造業(yè)貸款占比10%，對(duì)應(yīng)制造業(yè)投資。展望未來(lái)，地產(chǎn)大時(shí)代或已結(jié)束，國(guó)內(nèi)基建空間收窄，直接融資對(duì)間接融資替代比例的提升，信貸需求不足或是長(zhǎng)期問(wèn)題。
　　料2024年社融同比少增，社融增速小幅下行。社融主要分為信貸、表外融資、直接融資及其他融資四大項(xiàng)。其中，信貸為社融的主要部分，占比經(jīng)常在60%以上。展望2024年，信貸需求偏弱，信貸總量要求或下降，社融口徑人民幣信貸增量21.5萬(wàn)億左右，同比少增1萬(wàn)億；表外融資或小幅正增長(zhǎng)；嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律，注重財(cái)政的可持續(xù)性，政府債券凈融資或同比減少，我們預(yù)計(jì)8.3萬(wàn)億左右；企業(yè)債的過(guò)半為城投債，地方化債之下，企業(yè)債券凈融資或不多。我們預(yù)計(jì)2024年社融增量34.5萬(wàn)億左右，同比少增1.5萬(wàn)億；年末社融增速8.4%左右。
　　投資建議：謹(jǐn)慎樂(lè)觀，關(guān)注超跌優(yōu)質(zhì)銀行。展望2024年，市場(chǎng)風(fēng)格可能有所轉(zhuǎn)換。由于銀行業(yè)績(jī)承壓，但考慮到銀行板塊PB估值處于歷史低位，我們對(duì)2024年銀行股謹(jǐn)慎樂(lè)觀，建議重點(diǎn)關(guān)注2023年股價(jià)跌幅大且基本面較好的優(yōu)質(zhì)銀行-杭州、寧波、蘇州銀行等，此外積極關(guān)注業(yè)績(jī)靚麗的江蘇銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融讓利，息差收窄；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。