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核心觀點(diǎn)]
　　12月11日至12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行。會(huì)議指出在壓力較大的背景下，經(jīng)濟(jì)仍然實(shí)現(xiàn)了“回升向好，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)”的局面，并強(qiáng)調(diào)2024年要堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先破后立”。在會(huì)議精神指導(dǎo)下，銀行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，進(jìn)一步為我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供支持。
　　適度發(fā)力財(cái)政政策、精準(zhǔn)運(yùn)用貨幣政策，為銀行業(yè)發(fā)展構(gòu)建良好經(jīng)營(yíng)環(huán)境。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，更好熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，未來(lái)將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，有助于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定銜接。在財(cái)政政策方面，強(qiáng)調(diào)“適度加力、提質(zhì)增效”，鞏固現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)成果的同時(shí)，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)助力高質(zhì)量發(fā)展。在貨幣政策方面，強(qiáng)調(diào)“靈活適度、精準(zhǔn)有效”，運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具精準(zhǔn)滴灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更大程度發(fā)揮貨幣政策效力。2023Q3末，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為409.77萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.6%，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。我們認(rèn)為，未來(lái)銀行信貸能力有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，存貸利差預(yù)計(jì)維持在合理水平，為銀行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。
　　金融風(fēng)險(xiǎn)防控能力要求提升，抓好“三農(nóng)”等重點(diǎn)領(lǐng)域。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)”，重點(diǎn)包括“統(tǒng)籌化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)”。房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展對(duì)于銀行業(yè)務(wù)良性開(kāi)展有重要影響，房地產(chǎn)優(yōu)化政策陸續(xù)落地，有望降低房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)引致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)化解關(guān)注度增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)監(jiān)管將進(jìn)一步引導(dǎo)中小銀行補(bǔ)充資本，提升中小銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力。會(huì)議強(qiáng)調(diào)有效推進(jìn)鄉(xiāng)村全面振興等工作，截至2023Q3末，金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款余額為55.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.1%。在農(nóng)業(yè)農(nóng)村建設(shè)背景之下，政策出臺(tái)有利于銀行業(yè)在“三農(nóng)”進(jìn)程中找到新的業(yè)務(wù)突破點(diǎn)。
　　近期多次會(huì)議召開(kāi)，在商業(yè)銀行金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、風(fēng)險(xiǎn)化解、資本監(jiān)管等多方面給予銀行頗多利好。現(xiàn)階段建議配置銀行板塊。當(dāng)前銀行PB(LF）為0.51x左右，息差下行、風(fēng)險(xiǎn)因素等的擾動(dòng)在估值中已有體現(xiàn)，我們認(rèn)為：1）高股息特征確定性較強(qiáng)，2022年上市銀行分紅總額超5800億元，其中國(guó)有大行分紅超4000億元，當(dāng)前配置銀行股股息收益相對(duì)穩(wěn)定。2）中特估+國(guó)企改革大背景下，銀行股通常作為防御性板塊，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議重點(diǎn)關(guān)注。3）政策加碼有望扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，銀行為順周期板塊，經(jīng)濟(jì)周期后半程往往是銀行β行情的觸發(fā)點(diǎn)，政策利好銀行基本面修復(fù)，地產(chǎn)、城投風(fēng)險(xiǎn)有望逐步化解?？傮w來(lái)看，隨著利好政策陸續(xù)落地，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋預(yù)期增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量將會(huì)邊際改善，存款利率多次調(diào)降減輕息差成本壓力，企業(yè)信心恢復(fù)動(dòng)力或有提升，多種因素有望貢獻(xiàn)銀行板塊估值反彈。
　　投資建議：
　　政策空間有望打開(kāi)，穩(wěn)復(fù)蘇環(huán)境中尋找優(yōu)質(zhì)銀行修復(fù)機(jī)會(huì)。當(dāng)前息差或有收窄壓力，LPR重定價(jià)以及新發(fā)放貸款收益率偏低等因素在估值中已有體現(xiàn)。三季度以來(lái)信貸投放節(jié)奏放緩，仍需期待實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求全面恢復(fù)，建議重點(diǎn)關(guān)注普惠小微、涉農(nóng)業(yè)務(wù)等的業(yè)績(jī)釋放點(diǎn)。我們認(rèn)為，下階段可重點(diǎn)關(guān)注：1）關(guān)注國(guó)企改革背景下，基本功扎實(shí)+低估值的全國(guó)性銀行：郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行。2）長(zhǎng)期高業(yè)績(jī)景氣/區(qū)域新亮點(diǎn)/小微復(fù)蘇優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，寧波銀行、齊魯銀行、常熟銀行，瑞豐銀行。3）風(fēng)險(xiǎn)緩釋可期有望帶來(lái)估值修復(fù)、活躍資本市場(chǎng)下具備財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)的招商銀行等。
　　上周高頻數(shù)據(jù)跟蹤：
　　銀行板塊整體跑贏滬深300。上周（12.11-12.15）A股市場(chǎng)呈現(xiàn)整體下降趨勢(shì)，上證綜指下降至2,942.56點(diǎn)。銀行板塊整體跑贏滬深300，上周銀行板塊指數(shù)（申萬(wàn)一級(jí)）跌幅為-0.40%，跑贏滬深300指數(shù)（-1.70%）1.30個(gè)百分點(diǎn)。上周行業(yè)指數(shù)整體下降，漲幅前五的行業(yè)為綜合、傳媒、紡織服飾、煤炭和輕工制造，周漲跌分別為4.21%、2.47%、2.00%、1.66%和1.32%。跌幅前五的行業(yè)為食品飲料、電力設(shè)備、通信、鋼鐵和醫(yī)藥生物，周跌幅分別為-4.34%、-2.74%、-2.33%、-2.29%和-1.96%。
　　銀行板塊表現(xiàn)分化。上周（12.11-12.15）A股市場(chǎng)銀行股漲跌幅前五分別為瑞豐銀行（2.47%）、西安銀行（1.50%）、興業(yè)銀行（1.42%）、渝農(nóng)商行（1.22%）、紫金銀行（1.18%）。跌幅前五分別為浙商銀行（-2.71%）、寧波銀行（-2.07%）、民生銀行（-1.83%）、重慶銀行（-1.83%）、浦發(fā)銀行（-1.50%）。
　　截至12月15日，北上資金持股郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行分別占其流通A股的0.85%、0.84%、5.34%，相較于2023年年初，郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和招商銀行分別變動(dòng)-5.16pct、0.02pct和-1.94pct。
　　銀行間流動(dòng)性跟蹤：上周（12.11-12.15）國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率均為下降。2023年12月15日，國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率：1個(gè)月為0，較前一周下降0BP；3個(gè)月為0.13%，較前一周下降14BP；6個(gè)月為1.14%，較前一周下降0BP。
　　國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率跟蹤：上周（12.11-12.15）存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率有升有降。2023年12月15日，存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率：1天為1.59%，較前一周下降5BP；存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)