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事件：
　　焦煤價(jià)格自2023年6月以來(lái)上漲70%。
　　評(píng)論：
　　北方國(guó)際受益焦煤價(jià)格上漲，焦煤業(yè)務(wù)利潤(rùn)彈性有望超預(yù)期。(1)北方國(guó)際2023上半年貨物貿(mào)易板塊毛利率3.76%，同比下降4.97個(gè)百分點(diǎn)，板塊毛利潤(rùn)2.2億元占比26.1%，占比同比下降6.8個(gè)百分點(diǎn)。貿(mào)易收入中蒙古項(xiàng)目帶來(lái)的焦煤貿(mào)易收入占比較高，毛利下降受上半年焦煤價(jià)格下跌影響。(2)DCE焦煤價(jià)格自2023年6月1120元/噸已上漲至當(dāng)前12月1908元/噸，漲幅70%。根據(jù)9月14日公告，公司蒙古礦山一體化項(xiàng)目的采購(gòu)價(jià)格是根據(jù)煤炭?jī)r(jià)格綜合指數(shù)每個(gè)季度調(diào)整一次，調(diào)整滯后于實(shí)時(shí)價(jià)格變化。
　　北方國(guó)際大股東利潤(rùn)5倍于上市公司，政策支持國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)。(1)大股東北方工業(yè)直接持股北方國(guó)際43.11%，通過(guò)全資子公司北方工業(yè)科技有限公司間接持股12.51%，合計(jì)55.62%。(2)北方工業(yè)2023H1國(guó)際工程營(yíng)收占比8.12%，石油業(yè)務(wù)占比70.82%，礦產(chǎn)業(yè)務(wù)占比14.88%。(3)北方國(guó)際2023H1歸母凈利潤(rùn)5億，北方工業(yè)26億是北方國(guó)際的5.2倍。北方國(guó)際是集團(tuán)旗下民品國(guó)際化主力軍。(4)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求深入實(shí)施國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)，增強(qiáng)核心功能、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　由國(guó)際工程承包轉(zhuǎn)型電力投建營(yíng)，推進(jìn)中東歐國(guó)家新上新能源電力運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目。(1)北方國(guó)際是踐行國(guó)家一帶一路倡議的主力軍，公司持續(xù)推進(jìn)由國(guó)際工程承包向投建營(yíng)一體化及市場(chǎng)一體化運(yùn)作轉(zhuǎn)型。(2)克羅地亞塞尼風(fēng)電項(xiàng)目2023年上半年共發(fā)電2.18億度收益8095萬(wàn)元；老撾南湃水電站上半年累計(jì)發(fā)電2.25億度收益221萬(wàn)元；孟加拉2X660MW燃煤火電站項(xiàng)目累計(jì)進(jìn)度完成75%。(3)基于塞尼風(fēng)電項(xiàng)目，公司也在克羅地亞及其他中東歐國(guó)家積極的跟蹤推進(jìn)一些項(xiàng)目，跟相關(guān)項(xiàng)目的業(yè)主進(jìn)行了廣泛接觸。
　　北方國(guó)際前三季度新簽訂單增55%，簽署一帶一路20億美元框架協(xié)議。(1)前三季度新簽20.3億美元增55%，單季度Q1-Q3新簽訂單增-39%/142%/-99%，因國(guó)際工程合同單個(gè)金額較大，季節(jié)間有偶然性。(2)10月17日公告在第三屆“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇企業(yè)家大會(huì)簽訂了伊拉克TQ煉廠擴(kuò)建項(xiàng)目框架協(xié)議，協(xié)議金額暫定約20億美元。(3)維持增持。維持預(yù)測(cè)2023-2025年EPS0.89/1.09/1.30元增40%/22%/20%，維持目標(biāo)價(jià)19.3元，對(duì)應(yīng)2023年21.7倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單落地不及預(yù)期，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。