>> 華泰證券-天齊鋰業(yè)(002466)全球領(lǐng)先鋰企，卡位優(yōu)質(zhì)資源-231220
| 上傳日期： |
2023/12/20 |
大小： |
3283KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
李斌,馬曉晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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全球領(lǐng)先的鋰企，首次覆蓋給予“增持”評級
天齊鋰業(yè)是全球領(lǐng)先鋰企，公司卡位全球稟賦最優(yōu)質(zhì)的鋰輝石礦山及鹽湖，依靠上游的資源保障，積極擴(kuò)張中游鋰鹽產(chǎn)能。23-25年行業(yè)供需難言樂觀，公司的資源優(yōu)勢在鋰價下行周期中將更為明顯?；?3-25年碳酸鋰25/20/15萬元/噸的價格假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利91.88/80.56/62.87億元，可比公司24年wind一致預(yù)期PB均值為1.43X，考慮公司已領(lǐng)先卡位全球優(yōu)質(zhì)資源，我們給予公司24年1.58XPB，公司近3個月A/H平均溢價率為42.42%，基于23年12月18日港元兌人民幣匯率約0.914，對應(yīng)A/H股目標(biāo)價分別為54.51元/41.88元，首次覆蓋給予“增持”評級。
公司卡位全球稟賦最優(yōu)質(zhì)的鋰輝石礦山及鹽湖
公司深諳上游資源的重要性，持續(xù)布局全球優(yōu)質(zhì)的硬巖和鹽湖鋰礦資源，控股中國四川雅江措拉礦和泰利森所擁有的格林布什礦，并參股SQM和日喀則扎布耶。截至23H1，公司合計(jì)擁有資源量6079.2萬噸LCE，權(quán)益資源量1429.36萬噸LCE。其中泰利森、SQM分別是全球稟賦最好的在產(chǎn)鋰輝石礦山、鹽湖，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，且據(jù)《20220619天齊鋰業(yè)（9696.HK）聆訊后資料集（第一次呈交）全文檔案》，成本位于全球礦山成本曲線左側(cè)。
依靠上游資源保障，中游鋰鹽產(chǎn)能積極擴(kuò)張
公司依靠上游資源保障，中游鋰鹽產(chǎn)能積極擴(kuò)張。公司格林布什礦山現(xiàn)階段產(chǎn)能162萬噸，至2027年規(guī)劃產(chǎn)能266萬噸，保障公司鋰化工原材料100%自給。當(dāng)前公司綜合鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能6.88萬噸/年，其中澳洲奎納納工廠目前建成電池級氫氧化鋰產(chǎn)能2.4萬噸，一期項(xiàng)目尚處于產(chǎn)能爬坡期，二期亦進(jìn)入前期準(zhǔn)備階段。另外，公司正在建設(shè)四川安居2萬噸電池級碳酸鋰項(xiàng)目，已啟動江蘇張家港3萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目，公司已宣布的規(guī)劃鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能合計(jì)超過14萬噸。公司未來五年戰(zhàn)略規(guī)劃年產(chǎn)能為30萬噸。
23-25年行業(yè)供需難言樂觀，資源的重要性在鋰價下行周期更為明顯
22Q4至今鋰鹽生產(chǎn)商庫存持續(xù)累積，我們認(rèn)為或表明行業(yè)已進(jìn)入上游被動補(bǔ)庫存（累庫）周期，意味著長期價格下行周期或已開啟。22-25年中國企業(yè)控股礦山在全球鋰礦中的占比或顯著提升，將較大程度增加供給釋放的可預(yù)見性。我們測算23-25年行業(yè)供需難言樂觀，鋰價或持續(xù)下行?？紤]周期的底部往往伴隨部分礦山破產(chǎn)，即價格的底部或擊穿最高成本，因此我們認(rèn)為此輪下行周期鋰價底部可能擊破10萬元/噸。高成本部分產(chǎn)能或以外購礦為原料的鋰企均將面臨困局，僅擁有優(yōu)質(zhì)資源且自給率高的鋰企能保持較好的盈利，公司的資源優(yōu)勢在鋰價下行周期中將更為明顯。
風(fēng)險提示：新建產(chǎn)能不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、新技術(shù)出現(xiàn)等。
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