>> 中信建投-奇富科技(QFIN.US)融資成本穩(wěn)步下行，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)有望改善-231220
| 上傳日期： |
2023/12/20 |
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來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙然 |
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核心觀點(diǎn)
在消費(fèi)者信貸需求恢復(fù)弱于預(yù)期的背景下，3Q23公司及時(shí)調(diào)整運(yùn)營策略，實(shí)現(xiàn)注冊(cè)、授信、借款用戶數(shù)的兩位數(shù)增長。2023年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.81億元，同比+3.30%；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤11.81億元，同比+13.78%。考慮到數(shù)字化運(yùn)營能力的提升以及風(fēng)險(xiǎn)控制的優(yōu)化，四季度風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)有望改善，單季放貸額預(yù)計(jì)達(dá)1253億元，同比增長13%。全年貸款總額將處于4730億至4830億之間，同比增速為15%至17%。
事件
2023年11月17日，奇富科技公布3Q23業(yè)績。
2023年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.81億元，環(huán)比/同比+9.37%/+3.30%；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤11.81億元，環(huán)比/同比+3.00%/+13.78%。公司3Q23新增信貸服務(wù)發(fā)放額達(dá)1231.48億元，環(huán)比/同比-0.87%/+11.27%；累計(jì)貸款余額達(dá)1891.00億元，環(huán)比/同比+2.52%/+18.17%。
簡評(píng)
在消費(fèi)者信貸需求弱于預(yù)期的背景下，公司及時(shí)調(diào)整運(yùn)營策略，實(shí)現(xiàn)注冊(cè)、授信、借款用戶數(shù)的兩位數(shù)增長。3Q23公司累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)同比+11.99%至2.28億人；累計(jì)授信用戶數(shù)同比+14.42%至49200萬人；累計(jì)借款人同比+11.79%至2940萬人，占累計(jì)授信用戶的比例穩(wěn)定于59.76%。此外，公司繼續(xù)探索融資和獲客渠道，累計(jì)為155家金融機(jī)構(gòu)提供了支持，為超過4900萬用戶提供授信額度，尤其體現(xiàn)在嵌入式金融渠道達(dá)成的信貸額度同比增長46%，新增授信用戶中也有33%來自于該渠道。
信貸需求逐漸回穩(wěn)，輕資本模式占比穩(wěn)定于56%水平。3Q23公司新增貸款發(fā)放額1231.48億元，環(huán)比-0.87%/同比+11.27%，其中，輕資本模式放貸額環(huán)比-3.17%/同比+7.74%/至695.79億元，占比小幅下降至56.50%，環(huán)比-135bps。3Q23平均定價(jià)水平環(huán)比保持穩(wěn)定，遠(yuǎn)低于24%的監(jiān)管利率上限要求。公司預(yù)計(jì)，4Q23新增信貸服務(wù)發(fā)放額將維持在1160-1260億元的區(qū)間，全年貸款總額將處于4730億至4830億之間，同比增速為15%至17%。
融資成本繼續(xù)降低，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)保持穩(wěn)定。在本季度金融體系流動(dòng)性相對(duì)充裕的情況下，公司拓展了金融機(jī)構(gòu)合作伙伴的覆蓋范圍，增加了大型銀行的融資比例，3Q23融資成本降低20bps。其中，公司與多家國有和股份制銀行以及頭部券商達(dá)成ABS項(xiàng)目融資，使得其發(fā)行成本環(huán)比下降47bps，在未來公司可能進(jìn)一步擴(kuò)大ABS發(fā)行規(guī)模。風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來看，由于復(fù)雜宏觀環(huán)境不確定性，3Q23首逾率增長至4.6%，高于年初的平均水平（4Q22：4.3%；2Q23：4.2%），30天回收率小幅下降至約86.7%（2Q23：87.2%），90天以上逾期率改善至1.82%（2Q23：1.84%），對(duì)此公司通過創(chuàng)新營銷方法加強(qiáng)了營銷力度，以吸引優(yōu)質(zhì)客戶，同時(shí)主動(dòng)調(diào)整了風(fēng)控模型標(biāo)準(zhǔn)以提高新客戶的貸款質(zhì)量。我們判斷，隨著客群質(zhì)量進(jìn)一步優(yōu)化，公司整體的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)將在四季度有所好轉(zhuǎn)。
股份回購計(jì)劃：公司于2023年6月20日宣告了未來12個(gè)月內(nèi)購回1.5億美元的美國存托股或A類普通股的股份回購計(jì)劃。截止2023年11月16日，公司已經(jīng)在公開市場(chǎng)上以大約16.2美元的均價(jià)回購了約8000萬美元的ADS。隨著回購計(jì)劃和分紅計(jì)劃的全面執(zhí)行，綜合派息率將超過50%。我們認(rèn)為，公司對(duì)于未來長期的盈利和穩(wěn)定的現(xiàn)金流具有充足的信心，將長期為公司的股東創(chuàng)造更多的價(jià)值。
盈利預(yù)測(cè)與估值：公司預(yù)計(jì)，4Q23新增信貸服務(wù)發(fā)放額將維持在1160-1260億元的區(qū)間，全年貸款總額將處于4730億至4830億之間，同比增速為15%至17%。我們判斷，考慮到數(shù)字化運(yùn)營能力的提升以及風(fēng)險(xiǎn)控制的優(yōu)化，4Q23放貸額預(yù)計(jì)達(dá)1253億元，同比增長13%；Non-GAAP凈利潤預(yù)計(jì)為11.32億元，同比增長9%。2023-2024年公司營業(yè)收入分別為165.88/182.48億元，對(duì)應(yīng)增速分別為+0.21%/+10.00%；Non-GAAP凈利潤分別為44.28/49.56億元，對(duì)應(yīng)增速分別為+5.30%/+11.92%。截至12月17日，公司估值約為24.14億美元，對(duì)應(yīng)2023-2024年P(guān)E估值分別約為3.87倍，3.46倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)21.12美元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
消費(fèi)信貸需求恢復(fù)不及預(yù)期：線下接觸型、聚集性消費(fèi)正在加快恢復(fù)，然而如果內(nèi)需體系建設(shè)滯后、生活服務(wù)業(yè)和個(gè)體工商戶紓困等大宗消費(fèi)政策遲延落地，可能造成消費(fèi)信貸需求增長動(dòng)能減弱。
消費(fèi)金融監(jiān)管趨嚴(yán)：政策法規(guī)從監(jiān)管評(píng)級(jí)、貸款對(duì)象管理、利率等多方面進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，持續(xù)推動(dòng)消費(fèi)金融行業(yè)良性發(fā)展，更加嚴(yán)格的監(jiān)管將壓縮存量利潤，同時(shí)可能會(huì)限制進(jìn)一步開拓業(yè)務(wù)以收獲更多的客戶。
資產(chǎn)質(zhì)量恢復(fù)不及預(yù)期：由于消費(fèi)金融ABS是以消費(fèi)金融類資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)的資產(chǎn)支持證券，在宏觀環(huán)境波動(dòng)的背景下，存量消費(fèi)金融資產(chǎn)的壞賬率可能提升，加大撥備核銷不良貸款的壓力。
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