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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司持續(xù)推進(jìn)肉制品結(jié)構(gòu)升級(jí)，合理調(diào)控鮮品/凍品比例以改善屠宰盈利，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)中禽業(yè)已實(shí)現(xiàn)扭虧，優(yōu)化整體盈利能力。當(dāng)前股息率6%以上，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。維持雙匯發(fā)展2023-24年EPS預(yù)測(cè)1.74元、1.89元，新增2025年EPS預(yù)測(cè)2.06元，參考可比公司估值給予2024年17XPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至31.3元。
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)增，盈利優(yōu)化。公司23Q1-Q3肉類外銷量247.07萬(wàn)噸、同比+6.3%，營(yíng)業(yè)總收入463.45億元、同比+3.8%，歸母凈利43.27億元、同比+6.4%，扣非凈利41.14億元、同比+6.0%。23Q3營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利、扣非凈利同比分別-5.1%、+11.6%、+12.8%，收入下滑主因豬價(jià)大幅低于上年同期，盈利優(yōu)化帶動(dòng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健表現(xiàn)。
　　豬價(jià)同比下跌影響表觀收入，肉制品業(yè)務(wù)帶動(dòng)毛利率提升。1）屠宰：23Q3豬價(jià)同比下跌致使鮮品收入下滑，凍品盈利受制于年內(nèi)豬價(jià)漲勢(shì)偏弱、中美價(jià)差較小表現(xiàn)一般。2）肉制品：Q3銷量40.55萬(wàn)噸、同比-1.2%主因雙節(jié)動(dòng)銷較弱，新品、預(yù)制菜保持較快增長(zhǎng)疊加費(fèi)用管控對(duì)沖成本壓力，肉制品噸均盈利4129元?jiǎng)?chuàng)新高。3）養(yǎng)殖：禽業(yè)規(guī)模擴(kuò)張且自23Q2起扭虧，生豬養(yǎng)殖由于行情低迷利潤(rùn)仍待改善。
　　結(jié)構(gòu)升級(jí)、降本控費(fèi)，夯實(shí)盈利基礎(chǔ)。公司持續(xù)探索肉制品新產(chǎn)品、新渠道，踐行“網(wǎng)點(diǎn)倍增”計(jì)劃，有望推動(dòng)價(jià)位帶上移、挖掘利潤(rùn)增量。當(dāng)前豬價(jià)處于相對(duì)低位，后續(xù)如若出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，公司或?qū)⒂瓉?lái)淡儲(chǔ)旺銷機(jī)會(huì)，有望通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整和成本管控提升屠宰業(yè)務(wù)盈利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬肉價(jià)格波動(dòng)、新品推廣不及預(yù)期。