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事件：江蘇電力交易中心發(fā)布2024年年度交易結(jié)果：年度交易總成交電量3606.24億千瓦時(shí)，加權(quán)均價(jià)452.94元/兆瓦時(shí)（較基準(zhǔn)價(jià)上浮15.8%）；其中年度綠電總成交電量31.72億千瓦時(shí)，加權(quán)均價(jià)464.44元/兆瓦時(shí)（較基準(zhǔn)價(jià)上浮18.8%）。
　　電價(jià)上浮超預(yù)期，考慮容量電價(jià)后煤電上浮超20%。江蘇省煤電主要參與年度雙邊協(xié)商交易，加權(quán)均價(jià)452.86元/兆瓦時(shí)（較基準(zhǔn)價(jià)上浮15.8%）；考慮到江蘇容量電價(jià)補(bǔ)償為每年每千瓦100元，按照江蘇2022年火電利用小時(shí)4439測(cè)算，容量補(bǔ)償折合度電22.53元/兆瓦時(shí)。綜合考慮電量電價(jià)和容量電價(jià)，煤電總上網(wǎng)電價(jià)475.39元/兆瓦時(shí)（較基準(zhǔn)價(jià)上浮21.6%），高于去年上浮19.3%的結(jié)果。在今年煤價(jià)整體下行的背景下，煤電總上網(wǎng)電價(jià)同比仍有所上漲，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2024年電力供需仍明顯偏緊，且火電企業(yè)仍有彌補(bǔ)虧損需求，其余省份年度交易價(jià)格均有望維持高位。
　　綠電電量同比大增近80%，電價(jià)維持高位。江蘇省2024年度綠電總成交電量31.72億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)78.8%；加權(quán)均價(jià)464.44元/兆瓦時(shí)（較基準(zhǔn)價(jià)上浮18.8%），較去年上浮19.8%的水平小幅回落，但仍維持近20%上浮，容量電價(jià)對(duì)于綠電市場(chǎng)化電價(jià)影響有限。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著綠色環(huán)境價(jià)值市場(chǎng)體系完善，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期綠電、綠證交易將實(shí)現(xiàn)全覆蓋，且綠色環(huán)境價(jià)值將直接對(duì)標(biāo)碳市場(chǎng)價(jià)格，量、價(jià)成長(zhǎng)空間廣闊。
　　火電盈利繼續(xù)改善，保供價(jià)值屬性推動(dòng)估值重塑。今年以來(lái)市場(chǎng)煤價(jià)下跌超20%，長(zhǎng)協(xié)履約率提升20%左右，火電盈利逐季度改善。華能國(guó)際Q1/Q2/Q3煤電度電利潤(rùn)總額分別為-0.001元/0.008元/0.026元。我們判斷迎峰度冬期間煤價(jià)反彈空間有限，入爐煤價(jià)重心有望持續(xù)下移，疊加江蘇省整體上網(wǎng)電價(jià)上漲，火電板塊2024年業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。在新型電力系統(tǒng)下，火電調(diào)峰、調(diào)頻等保供價(jià)值持續(xù)提升，近期全國(guó)范圍煤電容量電價(jià)落地，未來(lái)全國(guó)性輔助服務(wù)相關(guān)政策亦有望落地，火電政策催化不斷。我們測(cè)算，至2030年火電將有1/3左右收入來(lái)自容量電價(jià)和輔助服務(wù)，其對(duì)于煤價(jià)、電價(jià)敏感性低，推動(dòng)盈利穩(wěn)定性大幅提升。目前火電板塊PB均值為0.99x，隨著盈利穩(wěn)定性持續(xù)提升，板塊PB有望向核電PB1.48x、水電PB2.35x靠攏。
　　投資建議。短期推薦具備政策催化、業(yè)績(jī)持續(xù)改善、估值有提升空間的火電板塊；長(zhǎng)期、低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金重點(diǎn)布局核電、水電；逢低戰(zhàn)略性布局新能源板塊?；痣娭攸c(diǎn)推薦：華能國(guó)際、華電國(guó)際、國(guó)電電力、內(nèi)蒙華電、皖能電力、江蘇國(guó)信等；核電重點(diǎn)推薦：中國(guó)核電、中國(guó)廣核；水電重點(diǎn)推薦：長(zhǎng)江電力、華能水電、川投能源等；新能源重點(diǎn)推薦：三峽能源、龍?jiān)措娏?、芯能科技、廣宇發(fā)展等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致用電需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。