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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　短期需求無(wú)礙，鹽津旺季發(fā)力；公司入股渠道有望拓寬合作品類并強(qiáng)化自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，上下游共贏可期；長(zhǎng)期維度，渠道高效驅(qū)動(dòng)品類高效，鹽津模式或?qū)⒊掷m(xù)受益。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)93元。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.59元、3.42元、4.37元。
　　蓄勢(shì)待發(fā)，鹽津旺季發(fā)力。鹽津2023年四季度銷售端仍延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，放量單品仍在產(chǎn)品周期上半程，鹽津需求端無(wú)礙；考慮到休閑食品消費(fèi)節(jié)氣因素且次年春節(jié)時(shí)間較晚，我們預(yù)計(jì)鹽津或?qū)N售重心放在2024年元旦后，2024Q1銷售端有望環(huán)比提速。
　　入股渠道、雙贏可期，零食價(jià)值鏈有望增厚。根據(jù)同業(yè)公告，鹽津控股股東入股渠道合作方零食很忙，我們認(rèn)為：1）后續(xù)量販渠道或加速構(gòu)筑自身的供應(yīng)鏈，入股后鹽津有望更深度參與到渠道方的供應(yīng)鏈構(gòu)筑，供應(yīng)品類有望持續(xù)拓寬；2）入股有利于鹽津降低渠道匹配成本，利于鹽津?qū)崿F(xiàn)更多單品導(dǎo)入，而量販渠道放量將助力鹽津放大其供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，單品規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化，盈利能力仍有上行空間，零食產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈有望增厚。
　　渠道高效驅(qū)動(dòng)品類高效，鹽津模式有望跑贏。對(duì)標(biāo)海外零售及休閑食品發(fā)展階段，我們認(rèn)為渠道高效將引致品類高效，渠道效率提升將助力零食進(jìn)入份額集中及大單品時(shí)代，具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)及渠道調(diào)節(jié)能力的企業(yè)將持續(xù)受益；我們認(rèn)為鹽津具備高組織效率、強(qiáng)渠道調(diào)整能力及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，公司正把握渠道效率提升帶來(lái)的紅利，后續(xù)有望持續(xù)享受零食行業(yè)的份額集中，成長(zhǎng)性有望維系。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全、管理層更替、消費(fèi)趨勢(shì)引致競(jìng)爭(zhēng)格局變化。