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新型電力系統(tǒng)初具規(guī)模，缺電棄電問(wèn)題面臨并發(fā)ummary] ]：新舊電源發(fā)展齊頭并進(jìn)，新型電力系統(tǒng)初具規(guī)模。新能源方面，風(fēng)光裝機(jī)和電量發(fā)展已實(shí)現(xiàn)超預(yù)期快速增長(zhǎng)。傳統(tǒng)化石能源先前發(fā)展受到限制；缺電事件推動(dòng)能源電力政策轉(zhuǎn)向，火電投資額增長(zhǎng)和項(xiàng)目核準(zhǔn)開(kāi)工同步超預(yù)期加快。發(fā)展階段性問(wèn)題頻發(fā)：系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行迎來(lái)挑戰(zhàn)、運(yùn)行成本呈快速抬升趨勢(shì)。2021-2022多地發(fā)生缺煤和缺裝機(jī)導(dǎo)致的缺電事件，電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定運(yùn)行遭遇挑戰(zhàn)?！笆濉逼陂g，以煤電為主體的頂峰電源建設(shè)放緩導(dǎo)致系統(tǒng)可靠容量逐年下降，是導(dǎo)致缺電事件頻發(fā)的主要原因。雖由于氣溫同比下降疊加來(lái)水恢復(fù)，2023年“迎峰度夏”未發(fā)生嚴(yán)重缺電限電事件；但由于火電投產(chǎn)潮受制于2年的建設(shè)周期，2024年夏季缺電情況或?qū)⒃俅伟l(fā)生。火電核準(zhǔn)開(kāi)工潮全面提速，五大電力央企持續(xù)發(fā)力投建火電，煤炭企業(yè)與地方能源企業(yè)投建火電積極性超預(yù)期。棄電率邊際有所上升，消納問(wèn)題引發(fā)關(guān)注，低碳轉(zhuǎn)型之路曲折中前進(jìn)。全國(guó)新能源消納情況尚可，但部分西北中部風(fēng)光大省省份棄電率持續(xù)走高。年內(nèi)“負(fù)電價(jià)”事件頻發(fā)，消納問(wèn)題逐步引發(fā)關(guān)注。解決消納問(wèn)題的本質(zhì)是需要解決源荷的時(shí)間和空間錯(cuò)配，但電網(wǎng)投資額平緩增長(zhǎng)，特高壓建設(shè)進(jìn)展慢于預(yù)期。近年來(lái)我國(guó)電網(wǎng)投資完成額增速顯著放緩。雖2023年以來(lái)特高壓雖迎來(lái)新一輪建設(shè)高峰期，但考慮其1.5年左右的建設(shè)周期，恐仍將滯后于風(fēng)光大基地電源建設(shè)。同時(shí)，靈活性資源缺乏補(bǔ)償激勵(lì)，短時(shí)間內(nèi)消納問(wèn)題難以得到顯著改善。火電靈活性改造“十三五”改造實(shí)際規(guī)模遠(yuǎn)低于目標(biāo)；抽水蓄能建設(shè)進(jìn)程不及預(yù)期，且建設(shè)周期受限；電化學(xué)儲(chǔ)能受限于體量小、充放時(shí)間短和成本高企等問(wèn)題，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模推廣。
　　電力市場(chǎng)改革駛?cè)肟燔?chē)道，機(jī)制助力疏導(dǎo)系統(tǒng)供需矛盾：電改歷史回顧（2015-2020）：電改意在實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，但結(jié)果為發(fā)電側(cè)單邊降價(jià)。以中發(fā)9號(hào)文的印發(fā)為標(biāo)志，我國(guó)開(kāi)啟新一輪電力市場(chǎng)化改革。2020年前電改主要完成交易機(jī)制初步建立。改革初期，各地對(duì)電改態(tài)度較為保守，多傾向于穩(wěn)步推進(jìn)。電力供需寬松與政策影響疊加，電改推進(jìn)電價(jià)不升反降，導(dǎo)致發(fā)電側(cè)“單邊讓利”局面。電改現(xiàn)狀分析（2021-2023）：缺電事件推動(dòng)下電改推進(jìn)迅速，電改取得重要進(jìn)展。煤炭及煤電供需矛盾緊張引發(fā)連續(xù)兩年缺電限電事件，“1439”號(hào)文推動(dòng)煤電電量電價(jià)迅速市場(chǎng)化，“市場(chǎng)煤-計(jì)劃電”矛盾初步緩解。2023年，電力年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格終實(shí)現(xiàn)頂格上浮，月度交易價(jià)格同比漲幅明顯；市場(chǎng)化交易電量占比繼續(xù)提高，省間電力交易活躍；現(xiàn)貨市場(chǎng)加速推進(jìn)，輔助服務(wù)市場(chǎng)改革初現(xiàn)；煤電容量電價(jià)終落地，有望開(kāi)啟煤電估值邏輯重塑。電改未來(lái)展望（2024-2025）：構(gòu)建多維度電力市場(chǎng)體系，體現(xiàn)電能量、安全、綠色等價(jià)值并合理疏導(dǎo)轉(zhuǎn)型成本。本質(zhì)上，當(dāng)前新型電力系統(tǒng)面臨的問(wèn)題都是能源“不可能三角”矛盾的集中體現(xiàn)。從電力市場(chǎng)的角度看，頂峰裝機(jī)和靈活性資源短缺的主要原因是其在新型電力系統(tǒng)中的價(jià)值未被認(rèn)可。電能量市場(chǎng)方面，中長(zhǎng)期市場(chǎng)有望向“高比例電量+精細(xì)化簽約”發(fā)展，政策支持下現(xiàn)貨市場(chǎng)有望全面推廣。輔助服務(wù)市場(chǎng)方面，多地消納壓力凸顯背景下，輔助服務(wù)市場(chǎng)改革成下一階段電改焦點(diǎn)，費(fèi)用疏導(dǎo)與分?jǐn)偝筛母镪P(guān)鍵。容量電價(jià)方面，容量電價(jià)機(jī)制持續(xù)穩(wěn)定煤電盈利，未來(lái)有望擴(kuò)容覆蓋全部頂峰資源。綠電綠證交易方面，體現(xiàn)綠色環(huán)境價(jià)值屬性同時(shí)為新能源帶來(lái)額外收益，但當(dāng)前交易體量不足。落實(shí)消納責(zé)任權(quán)重，釋放環(huán)境屬性需求是關(guān)鍵。綜上，終端電價(jià)結(jié)構(gòu)面臨重塑，整體有望持續(xù)漸進(jìn)上漲。
　　電改推動(dòng)下電力運(yùn)營(yíng)商發(fā)展展望：火電：電改助力煤電營(yíng)收改善，整體估值邏輯重塑起步。成本端方面，保供政策持續(xù)強(qiáng)力保證電煤長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)，價(jià)格雙軌制穩(wěn)定火電成本，2024年整體現(xiàn)貨煤價(jià)有望與今年穩(wěn)定平齊。收入端方面，煤價(jià)近期回升利好24年度電價(jià)長(zhǎng)協(xié)談判，影響短空長(zhǎng)多，電價(jià)有望實(shí)現(xiàn)高比例上浮。發(fā)電量部分，來(lái)水轉(zhuǎn)好疊加綠電大量并網(wǎng)不改電力消費(fèi)高增速大局，煤電電量有望持續(xù)增長(zhǎng)。電改增厚收益方面，輔助服務(wù)政策機(jī)制有望接續(xù)容量電價(jià)政策出臺(tái)，為火電帶來(lái)額外增厚收益。綠電：“消納+折價(jià)+系統(tǒng)費(fèi)用分?jǐn)偂比罄Ь橙源凭?，環(huán)境價(jià)值等待系統(tǒng)認(rèn)可，短期內(nèi)或?qū)⒚媾R收益承壓。新能源并網(wǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)，消納問(wèn)題亟待解決；且入市后需與火電同臺(tái)競(jìng)價(jià)，面臨電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)；“誰(shuí)受益誰(shuí)承擔(dān)”背景下綠電或需承擔(dān)輔助服務(wù)費(fèi)用分?jǐn)偂Ｋ?核電：優(yōu)質(zhì)基荷電源，電量以保障性收購(gòu)為主，水電的調(diào)節(jié)價(jià)值有望進(jìn)一步發(fā)揮。水電、核電作為未來(lái)新型電力系統(tǒng)的優(yōu)質(zhì)基荷電源，發(fā)電量以保障性消納為主，參與市場(chǎng)化交易的電量占比較低。未來(lái)水電調(diào)節(jié)價(jià)值有望進(jìn)一步凸顯。
　　投資建議：國(guó)內(nèi)歷經(jīng)多輪電力供需緊缺之后，電力板塊有望迎來(lái)盈利改善和價(jià)值重估。電力供需緊缺的態(tài)勢(shì)下，煤電頂峰價(jià)值凸顯；煤炭增產(chǎn)保供政策強(qiáng)力落實(shí)下，電煤長(zhǎng)協(xié)覆蓋率及履約率有望持續(xù)提高，火電成本端有望持續(xù)改善；電力市場(chǎng)化改革的持續(xù)推進(jìn)下，電價(jià)趨勢(shì)有望穩(wěn)健中小幅上漲