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2023年11月社零在去年同期低基數(shù)背景下實現(xiàn)高增。2023年11月社會消費品零售總額42505億元，同比增長10.1%，在去年同期受疫情影響低基數(shù)的背景下實現(xiàn)高增，但略低于12.5%的市場預期。增速環(huán)比10月份上升2.5pct.，已實現(xiàn)連續(xù)4個月增速提升。與2021年11月相比，社零總額增長3.56%，兩年復合增速約為1.5%，整體仍在復蘇通道。1-11月社零累計同比增長7.2%。
　　分消費類型來看，餐飲表現(xiàn)遠好于商品零售。分消費類型來看，11月餐飲收入同比增長25.8%，遠高于商品零售的8%增長，由于疫情期間受影響較大，增長彈性更大。餐飲收入增速環(huán)比10月份上升8.7pct.，同社零整體一樣實現(xiàn)連續(xù)4個月增速提升，呈現(xiàn)較大復蘇彈性。與2021年11月相比，餐飲銷售額增長15.22%，兩年復合增速約為7.36%，遠高于社零整體水平。
　　分品類來看，可選消費品相對表現(xiàn)更佳。分品類來看，可選消費品表現(xiàn)整體好于必選消費品?？蛇x消費的服裝鞋帽、針紡織品類、金銀珠寶類、體育、娛樂用品類、汽車類等均實現(xiàn)了超10%增長，增速較快；必選消費品的糧油食品類、飲料類、日用品類分別同比增長4.4%、6.3%和3.5%，增長較為平緩。重點品類方面：11月化妝品類銷售額同比下降3.5%，增速環(huán)比10月份下降4.6pct.，在可選消費里表現(xiàn)較差。雙十一大促美妝銷售表現(xiàn)尚可，綜合電商平臺個護美妝類銷售額786億元，同比下降了4.38%；抖音美妝品類GMV同比+75%。但11月份美妝銷售整體表現(xiàn)仍較為疲軟，這反應了在消費信心不足的背景下，短期國民美妝消費熱情仍較淡。11月金銀珠寶銷售額同比增長10.7%，增速環(huán)比10月上升0.3pct.，延續(xù)高增態(tài)勢。11月份黃金價格呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢，絕對價格相較于去年同期實現(xiàn)較大幅增長，為黃金珠寶的銷售增長提供了強勁支撐。
　　線下渠道持續(xù)復蘇，增長表現(xiàn)好于線上渠道。1-11月實物商品網(wǎng)上零售額累計10.3萬億，計算得到11月實物商品網(wǎng)上零售額1.47萬億，同比增長8.14%，增速小于社零整體增速，線上渠道銷售占比延續(xù)10月的下降趨勢，主要源于去年同期線下渠道受疫情沖擊較大。線下渠道方面，1-11月份，限額以上零售業(yè)單位中便利店、專業(yè)店、品牌專賣店、百貨店零售額同比分別增長7.4%、5.1%、4.5%、7.7%，其中便利店和百貨店的增速好于社零整體水平，線下渠道持續(xù)復蘇。
　　投資建議：2023年消費持續(xù)處于復蘇通道，但復蘇節(jié)奏偏慢，復蘇力度偏弱。在消費能力和消費信心仍未完全恢復的背景下，重點關(guān)注景氣度仍然較高，增長確定性較強的行業(yè)，以及行業(yè)內(nèi)主打高性價比消費、承接消費結(jié)構(gòu)變化而受益的標的。
　　風險提示：消費復蘇節(jié)奏不及預期，市場競爭加劇風險。