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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　江蘇2024年年度交易電價(jià)超市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為江蘇交易落地意義在于電價(jià)錨的形成減弱火電盈利預(yù)期的不確定性。
　　摘要：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)，能源轉(zhuǎn)型機(jī)遇期把握成長(zhǎng)與價(jià)值雙重主線。（1）火電：火電盈利穩(wěn)定性預(yù)期增強(qiáng)驅(qū)動(dòng)價(jià)值重估，推薦國(guó)電電力、華電國(guó)際電力股份（H）、華能國(guó)際；（2）水電：把握大水電價(jià)值屬性，推薦長(zhǎng)江電力、川投能源；（3）核電：遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間打開，長(zhǎng)期隱含回報(bào)率值得關(guān)注，推薦中國(guó)核電、中國(guó)廣核。（4）新能源：精選內(nèi)生高增長(zhǎng)個(gè)股，推薦云南能投。
　　事件：江蘇電力交易中心發(fā)布2024年江蘇電力市場(chǎng)年度交易結(jié)果：年度交易總成交電量3606億千瓦時(shí)，加權(quán)均價(jià)452.94元/兆瓦時(shí)。
　　考慮容量電價(jià)后，煤電綜合電價(jià)超預(yù)期。2024年江蘇分交易類別結(jié)果如下：1）年度雙邊協(xié)商：電量3564億千瓦時(shí)（占總成交電量的98.8%）；均價(jià)452.86元/兆瓦時(shí)，同比-3.0%；2）年度掛牌交易：電量10.6億千瓦時(shí)（占總成交電量的0.3%）；均價(jià)446.76元/兆瓦時(shí)，同比-4.0%；3）年度綠電交易：電量31.7億千瓦時(shí)（占總成交電量的0.9%）；均價(jià)464.44元/兆瓦時(shí)，同比-0.9%。需要說(shuō)明的是，據(jù)前期江蘇電力交易中心《關(guān)于開展2024年電力市場(chǎng)交易工作的通知》，上述成交結(jié)果為電能交易價(jià)格，容量電價(jià)按照國(guó)家和省有關(guān)規(guī)定執(zhí)行（2024年江蘇滿足條件的煤電機(jī)組容量電價(jià)100元/千瓦·年）。我們粗略測(cè)算江蘇度電容量電價(jià)22.53元/兆瓦時(shí)（2022年江蘇火電利用小時(shí)4439小時(shí)，假設(shè)江蘇煤電機(jī)組均可足量獲得容量電價(jià)），據(jù)此預(yù)計(jì)江蘇2024年度雙邊協(xié)商口徑的煤電綜合電價(jià)（電量電價(jià)+容量電價(jià)）475.39元/兆瓦時(shí)，同比+1.9%；較基準(zhǔn)價(jià)（391元/兆瓦時(shí)）上浮比例21.6%，同比+2.2 ppts。
　　無(wú)關(guān)電價(jià)變化，交易完成即是催化。在“長(zhǎng)協(xié)煤—市場(chǎng)電”的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格機(jī)制下，我們認(rèn)為由于兩端價(jià)格前期均存在不確定性，市場(chǎng)對(duì)于火電2024年盈利預(yù)期分歧較大。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，江蘇是目前首個(gè)公布2024年年度交易結(jié)果的省份。與交易電價(jià)的邊際變化相比，江蘇年度交易落地更重要的意義在于電價(jià)錨的形成（據(jù)前期江蘇電力交易中心《關(guān)于開展2024年電力市場(chǎng)交易工作的通知》，江蘇2024年省內(nèi)燃煤機(jī)組年度交易電量原則上為其2023年上網(wǎng)電量的80%左右）。我們預(yù)計(jì)近期隨著各省年度交易電價(jià)逐步落地，電價(jià)預(yù)期逐步明朗有助于減弱市場(chǎng)對(duì)于火電2024年盈利不確定性的擔(dān)憂；疊加2024年容量電價(jià)正式執(zhí)行，火電盈利穩(wěn)定性有望強(qiáng)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求不及預(yù)期，市場(chǎng)電價(jià)不及預(yù)期，新能源裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期等。