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2023年上半年南美增產(chǎn)，奠定了豆類重心下移的大基調(diào)，特別是上半年巴西結(jié)構(gòu)性壓力對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕成本端產(chǎn)生巨大沖擊。而下半年北美季供需雙弱，豆類市場(chǎng)跌宕起伏。站在2024年視角來看，市場(chǎng)預(yù)期供需雙增,預(yù)期庫存大幅重建，國(guó)際豆類市場(chǎng)具備向下的條件，關(guān)注外生變量天氣。
　　供應(yīng)端：全球大豆供應(yīng)一年兩季，當(dāng)下市場(chǎng)聚焦南美大豆產(chǎn)量，目前USDA預(yù)期南美增產(chǎn)2660萬噸左右，其中巴西增產(chǎn)100萬噸，而阿根廷恢復(fù)性大增產(chǎn)2300萬噸。接下來市場(chǎng)交易的就是南美產(chǎn)量的兌現(xiàn)度，預(yù)期和預(yù)期差始終是市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力量。
　　需求端：USDA預(yù)期23/24年度全球大豆需求增量為1980萬噸，而過去兩個(gè)年度基本是持平狀態(tài)?；蛟S是低價(jià)刺激需求，因?yàn)閮r(jià)格是需求影響的一個(gè)非常關(guān)鍵的變量。但我們結(jié)論的是USDA偏高估，除非非商業(yè)采購(gòu)持續(xù)加大。
　　定價(jià)思考：縱觀全球供需兩端來看，23/24年度較大概率成為庫存大幅重建年，過剩是歸宿。從定價(jià)維度上，我們傾向于先結(jié)構(gòu)，再單邊。國(guó)際端，定價(jià)結(jié)構(gòu)上將大概率呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，這是供需面研究最有效的表達(dá)，且路徑相對(duì)容易把握。而單邊上，在正常天氣下，在一個(gè)過剩的市場(chǎng)定價(jià)來看，目標(biāo)定價(jià)要低于種植成本，類比2023年，我們認(rèn)為較大概率故事重現(xiàn)。CBOT大豆第一目標(biāo)位為1200美分，后期再徐徐展開。國(guó)內(nèi)端，結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)M3-5看正套，主要是基于盤面壓榨負(fù)利潤(rùn)導(dǎo)致商業(yè)買貨少，以及今年巴西播種延遲整體供應(yīng)壓力后置。而后結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，過渡到反套。單邊上，國(guó)內(nèi)蛋白定價(jià)在成本端，跟隨國(guó)際市場(chǎng)向下。
　　關(guān)注點(diǎn)：南美天氣