>> 浙商證券-國軒高科(002074)深度報告：攜手大眾劍指全球市場，縱深布局構筑核心競爭力-231220
| 上傳日期： |
2023/12/22 |
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| 4670KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
張雷,黃華棟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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全球動力電池頭部企業(yè)，深度受益汽車電動化浪潮
公司是全球動力電池頭部企業(yè)，受益于汽車行業(yè)電動化滲透率提升和新型儲能市場蓬勃發(fā)展，鋰電池產(chǎn)品出貨量快速增長。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入230.52億元，同比增長123%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.12億元，同比增長206%。2023年前三季度，下游市場延續(xù)旺盛需求，公司實現(xiàn)營業(yè)收入217.78億元，同比增長50.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.92億元，同比增長94.65%。
動力電池需求進入TWh時代，海外市場成為新增長引擎
隨著新能源車替代燃油車的趨勢不斷演進，動力電池需求將持續(xù)增長，我們預計到2026年全球動力鋰電裝機量有望達到1657GWh，四年CAGR為34%。海外車企在IRA法案等政策支持下將進入高速增長期，對動力電池釋放出更加旺盛的需求。中國電池企業(yè)先后通過技術出海、產(chǎn)能出海、合資共建等方式進行全球本土化布局，有望充分分享海外新能源市場發(fā)展紅利。
全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局加速構建，攜手大眾逐鹿全球市場
公司作為大眾集團首個標準化電芯生產(chǎn)企業(yè)，能夠率先形成較好的技術積累、量產(chǎn)能力和優(yōu)化經(jīng)驗，依托大眾集團的認證背書，有望加速打入歐美高端市場，提升公司動力電池產(chǎn)品價值量。同時，公司聚焦一體化整合，建立了從礦產(chǎn)資源端、材料端，到電池產(chǎn)品端、再到電池回收和充電基礎設施的動力電池全產(chǎn)業(yè)鏈前瞻性垂直布局。隨著公司優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能逐步釋放，公司成長空間有望進一步打開。
卡位儲能市場打造第二成長曲線，海內(nèi)外市場齊驅(qū)并進
公司儲能賽道布局較早，目前已經(jīng)形成了家用儲能、工商業(yè)儲能、電力級儲能三大產(chǎn)品平臺，實現(xiàn)儲能全應用場景產(chǎn)品覆蓋。自布局儲能業(yè)務以來，公司持續(xù)深化與華為、中國鐵塔、國家電網(wǎng)、蘇美達、上海電氣等一流企業(yè)的戰(zhàn)略合作；近年來，公司加速海外市場布局，先后與ABB、Nextera、Invenergy、Jinko、Borrego、Edison等知名國際企業(yè)建立合作，大力開拓國內(nèi)外儲能市場。
盈利預測與估值
首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是全球領先的動力儲能電池企業(yè)，攜手大眾加速海外市場拓展。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤為4.36、9.65和16.44億元，對應EPS分別為0.24、0.54和0.92元，當前股價對應的PE分別為81、37和21倍。我們選取從事動力儲能電池的寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、欣旺達作為可比公司，2023-2025年同行業(yè)平均PE分別為18、13、10倍，考慮到公司基本面大幅好轉，業(yè)績預期增速較高，目前公司估值水平高于同行業(yè)可比公司均值，但仍低于公司自身歷史五年PE的中樞，給予“增持”評級。
風險提示
新能源汽車銷量和鋰電池儲能建設不及預期；磷酸鐵鋰電池市場份額下滑的風險；與大眾合作不及預期的風險。
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