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公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收217.8億元，同比+51.0%；歸母凈利2.9億元，同比+94.7%，扣非歸母凈利0.51億元，同比+114.1%。Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.4億元，同環(huán)比+13.0%/-18.9%；歸母凈利0.83億元，同環(huán)比-2.8%/-37.7%；扣非歸母凈利0.15億元。前三季度公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)亮眼，Q3下游需求增速同比放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，導(dǎo)致公司短期業(yè)績(jī)承壓。
　　成本下行疊加客戶結(jié)構(gòu)改善，毛利率提升顯著。前三季度公司毛利率17.0%，同比+2.9pct，Q3毛利率20.8%，同環(huán)比+7.2pct/+8.7pct。公司毛利率顯著提升，主要受益于碳酸鋰等原材料成本下行+公司海外客戶占比提升+規(guī)模效應(yīng)釋放。前三季度公司凈利率1.3%，同比+0.3pct，公司期間費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)主要為匯兌損益與借款利息相關(guān)變動(dòng)。
　　動(dòng)儲(chǔ)出貨高增，大客戶定點(diǎn)持續(xù)落地。前三季度公司出貨31GWh，已超去年全年規(guī)模。國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)10GWh，市占率3.9%排名第五。公司新客戶拓展陸續(xù)獲重大突破，定點(diǎn)大眾海外市場(chǎng)LFP標(biāo)準(zhǔn)電芯，Q4將為大眾小批量供應(yīng)C樣電芯產(chǎn)品，此外公司新進(jìn)埃安/哪吒等多個(gè)客戶產(chǎn)品定點(diǎn)。儲(chǔ)能方面，22年底公司與蘇美達(dá)達(dá)成2023~2025年10GWh戰(zhàn)略合作項(xiàng)目持續(xù)貢獻(xiàn)增量，近期與南網(wǎng)儲(chǔ)能科技簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，同時(shí)與InoBat/Edison達(dá)成戰(zhàn)略合作共同探索歐洲/日本儲(chǔ)能市場(chǎng)。隨著桐城/南京/柳州等新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，疊加原材料價(jià)格低位，我們預(yù)計(jì)23年公司電池出貨有望達(dá)50~55GWh。
　　一體化布局深化，原材料自供率持續(xù)提升。公司持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，不斷完善從礦產(chǎn)資源端/材料端到電池回收端全鏈路布局。鋰礦方面，公司已獲白水洞礦150萬(wàn)噸/水南段礦180萬(wàn)噸/華友礦5萬(wàn)噸采礦權(quán)；碳酸鋰冶煉方面，國(guó)軒科豐/宜豐/奉新項(xiàng)目合計(jì)規(guī)劃2025年滿產(chǎn)產(chǎn)能12萬(wàn)噸，目前科豐項(xiàng)目2萬(wàn)噸/宜豐項(xiàng)目一期2.5萬(wàn)噸均已投產(chǎn)，預(yù)計(jì)23年碳酸鋰產(chǎn)量1.5萬(wàn)噸，全年碳酸鋰自供率有望超50%。我們認(rèn)為全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局疊加碳酸鋰等原材料自供率提升，未來(lái)公司成本優(yōu)勢(shì)將愈發(fā)凸顯，盈利彈性可期。
　　北美產(chǎn)能落地行業(yè)領(lǐng)先，有望搶先海外高增紅利。公司23H1海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入30.6億，同比+297.%，海外銷售占比20.1%，同比+11.2pct。公司領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同業(yè)，為首家實(shí)現(xiàn)北美地區(qū)電池核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)產(chǎn)能落地的電池廠商，于美國(guó)密歇根/伊利諾伊州建設(shè)LFP正極材料15萬(wàn)噸/負(fù)極材料5萬(wàn)噸/電芯40GWh/PACK 10GWh生產(chǎn)基地，電芯PACK產(chǎn)能預(yù)計(jì)24年投產(chǎn)；此外德國(guó)哥廷根PACK產(chǎn)線近期已正式投運(yùn)，越南/泰國(guó)/印度產(chǎn)能亦將陸續(xù)落地，公司規(guī)劃25年海外產(chǎn)能達(dá)100GWh。公司目前已為大眾標(biāo)準(zhǔn)電芯全球定點(diǎn)供應(yīng)商，預(yù)計(jì)未來(lái)標(biāo)準(zhǔn)電芯將覆蓋大眾旗下80%量產(chǎn)車型，同時(shí)公司加深推進(jìn)與美國(guó)Rivian/印度Tata/越南VinFast等公司戰(zhàn)略合作，并進(jìn)入雷諾-日產(chǎn)-三菱聯(lián)盟供應(yīng)商體系。在大眾股東加持下公司出海進(jìn)程將順利穩(wěn)固推進(jìn)，海外電動(dòng)車滲透率提升空間廣闊且目前亟待降本，公司作為海外布局優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的LFP電池龍頭企業(yè)，未來(lái)有望搶先收獲海外市場(chǎng)高增速的紅利，長(zhǎng)期看好公司全球市占率提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：原材料端價(jià)格波動(dòng)與電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，短期內(nèi)公司成本端與盈利或?qū)⒊袎?，我們調(diào)整公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.1/12.5/20.7億元，同比+94.5%/+107.0%/+65.2%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為70.0x/33.8x/20.5x。向前看，公司海外產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先落地，搶先分享海外高增紅利，疊加一體化布局下成本端優(yōu)勢(shì)，公司競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，有望開啟新增長(zhǎng)曲線，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求增長(zhǎng)、公司與大眾合作進(jìn)度/大眾銷量、公司產(chǎn)能建設(shè)、公司成本/盈利改善不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期。