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回顧2023，宏觀需求弱復(fù)蘇下，油價、船價、油運運價依然維持高位。2023年全球經(jīng)濟增長放緩疊加高利率環(huán)境，油價較2022年有明顯下滑，但受年內(nèi)OPEC+陸續(xù)減產(chǎn)影響，全年油價仍高位運行。2024年一季度將持續(xù)減產(chǎn)，為油運需求帶來壓力。供給方面，整體訂單量可控，油輪新造船及二手船價持續(xù)上漲，資產(chǎn)價值凸顯。運價方面，原油減產(chǎn)疊加需求節(jié)奏影響，2023年VLCC運價波動劇烈，但仍處景氣位置；原油中小船運價受到制裁因素擾動，整體維持景氣；成品油運價寬幅震蕩，四季度受需求影響運價走低。
　　展望2024，供給收緊支撐行業(yè)景氣度，需求靜待催化。根據(jù)EIA預(yù)測，2024年原油供需有望持續(xù)上行，同時供需差將拉大。當(dāng)前原油庫存、成品油庫存均仍處五年來低位，靜待需求催化。供給方面，行業(yè)原油及成品油船在手訂單仍處歷史低位，油運行業(yè)未來供給增量有限。其中現(xiàn)有船方面，原油及成品油20歲以上老齡船占比均超15%，老齡化特征凸顯。原油運輸行業(yè)拆船確定性高，成品油船存量運力淘汰壓力大，運力供給增速將進入下行通道。
　　海外船司2023Q3業(yè)績符合運價趨勢，分紅表現(xiàn)依舊可觀。2023年三季度9家公司平均凈利潤環(huán)比下跌，回顧歷史當(dāng)前凈利潤整體仍處于高位，與2020年一二季度水平相當(dāng)，呈現(xiàn)出淡季不淡特征。2022年以來，隨油運市場景氣度提升，海外油輪公司資產(chǎn)負債率持續(xù)下降，2021Q4至2023Q3下降約18%。海外各油輪公司基本維持此前的分紅政策，股息率、派息率依舊可觀。
　　中遠海能：聚焦油輪運輸和LNG運輸兩大核心主業(yè)，油輪船隊規(guī)模全球第一。公司業(yè)績隨油運周期波動，2023前三季度年公司外貿(mào)油運業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，主要得益于上半年VLCC運價強勢上漲，實現(xiàn)近十年來最高歸母凈利潤。未來油運行業(yè)供給收緊，景氣可期，公司作為油運行業(yè)巨頭業(yè)績彈性可期。考慮船隊價值重置成本，海能HP/NAV估值僅0.68，處于全球油輪資產(chǎn)較低水平，相對低估。
　　招商輪船：百年航運龍頭，以油氣運輸和干散貨運輸為雙核心，布局油、散、氣、車、集全業(yè)態(tài)發(fā)展，兼具成長性和穿越周期能力。油運、散貨船隊規(guī)模穩(wěn)居世界前五。2023年干散與集運景氣度承壓，LNG運輸穩(wěn)中有增，汽車滾裝延續(xù)高景氣，油運業(yè)務(wù)支撐公司業(yè)績高位。展望未來，油運四年以上景氣周期確定性較強；2024年后隨美元降息周期開始，干散運輸有望迎來景氣拐點；集運亞洲區(qū)域內(nèi)經(jīng)營壁壘深厚，考慮到行業(yè)整體造船訂單較多，預(yù)計保持穩(wěn)定收益；滾裝及LNG業(yè)務(wù)前景廣闊，未來成長可期。公司P/NAV估值0.90，底部價值凸顯。
　　招商南油：公司市場定位為全球領(lǐng)先的中小船型液貨運輸服務(wù)商，聚焦于原油、成品油、化學(xué)品、氣體運輸?shù)仁袌鲱I(lǐng)域，擁有遠東地區(qū)最大的MR成品油船隊。2023油運市場持續(xù)景氣，前三季度公司營收及歸母凈利潤同比提升。展望未來兩年，俄油制裁生效后運距拉長將帶來顯著需求增量，疫后全球經(jīng)濟復(fù)蘇推動需求回暖，供給端新增運力占比極低且存量運力老舊船占比高，看好成品油運景氣度延續(xù)向上，運價持續(xù)上行。公司P/NAV同樣僅0.98，考慮經(jīng)營壁壘明顯低估。
　　投資建議：油運景氣周期拾級而上，堅定看好相關(guān)公司投資機會。油輪供給收緊帶來的景氣確定性較強：行業(yè)待交付運力極少、存量運力老齡化嚴重、船東造船意愿低的基本面具有強確定性；疫后需求復(fù)蘇、庫存低位待補、產(chǎn)油國增減產(chǎn)變化等需求端催化值得期待；堅定看好油輪板塊投資機會。重點推薦：中遠海能、招商南油、招商輪船。
　　風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退，油輪運輸需求恢復(fù)不及預(yù)期；俄烏沖突地緣政治變化等不確定因素導(dǎo)致運距拉長取消；行業(yè)新增大量訂單，且船臺加速交付，供給超預(yù)期增長。