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核心觀點(diǎn)
　　發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢，筑火電業(yè)績基石。得益于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，安徽省電力需求保持高速增長。公司是安徽省第二大發(fā)電集團(tuán)，截至2022年底，公司控股在運(yùn)火電裝機(jī)容量892萬千瓦，占安徽省省調(diào)火電總裝機(jī)容量的22.4%。另外公司借準(zhǔn)東—皖南特高壓輸電通道優(yōu)勢，深度參與投資新疆外送電源項(xiàng)目，江布電廠2×66萬千瓦機(jī)組已于9月正式投產(chǎn)，西黑山電廠2×66萬千瓦機(jī)組預(yù)計(jì)將于25年投產(chǎn)，火電增長空間廣闊。
　　火電多方位優(yōu)化發(fā)展，盈利能力持續(xù)改善。23年內(nèi)在電價(jià)高位維持、煤價(jià)快速下跌的大背景下，1H23公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步提升至7.90%，盈利能力持續(xù)改善。公司運(yùn)營機(jī)組中煤電機(jī)組比例較大，若容量電價(jià)政策在安徽省順利實(shí)施，公司有望從中獲益。公司現(xiàn)役30萬千瓦機(jī)組上推進(jìn)氨能摻燒工程化應(yīng)用，2022年底完成氨能替代20%燃煤的工程化應(yīng)用，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)綠氨綜合利用的全面推廣，有望減少碳排放量，實(shí)現(xiàn)額外綠色價(jià)值。
　　優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，電力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司完成購買皖能環(huán)保51%的股權(quán)以及四家抽水蓄能公司部分股權(quán)。截至2023年11月，皖能環(huán)保旗下在運(yùn)營生活垃圾焚燒項(xiàng)目14個(gè)，合計(jì)處理能力達(dá)到1.49萬噸/日，安徽省內(nèi)市場占有率約35%。皖能環(huán)保運(yùn)營質(zhì)量良好，2023年上半年，皖能環(huán)保實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.11億元，凈利潤達(dá)到1.19億元，增厚公司業(yè)績。另外，公司積極布局新能源，計(jì)劃“十四五”期間發(fā)展新能源發(fā)電400萬千瓦，電力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸屬于母公司凈利潤分別為16.38、17.29、20.98億元，對應(yīng)每股收益分別為0.72、0.76、0.93元。
　　我們選擇相對估值法對公司進(jìn)行估值。我們選擇的可比公司均為以火電為核心業(yè)務(wù)的區(qū)域型火電運(yùn)營商?？杀裙?024年調(diào)整后平均預(yù)測市盈率為10倍。我們給予公司2024年10倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.60元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　發(fā)電業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場煤價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；長協(xié)煤政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)下滑風(fēng)險(xiǎn)；垃圾焚燒發(fā)電補(bǔ)貼下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；投資收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)條件變化風(fēng)險(xiǎn)