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投資端增速或窄幅波動(dòng)
　　制造業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要抓手，我們認(rèn)為明年制造業(yè)的利好政策并非普降甘霖，更有可能重點(diǎn)扶持個(gè)別行業(yè)，而其中高科技制造業(yè)，先進(jìn)制造業(yè)受政策扶持的可能性更高?；ㄍ顿Y明年我們依然看好。首先，明年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外環(huán)境依然復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)快速轉(zhuǎn)好的可能性較低，因此基建仍要發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的重要功能；其次，資金方面大概率不會(huì)成為基建投資的制約項(xiàng)，資金來(lái)源的渠道包括專項(xiàng)債、政金債、定向信貸支持，以及國(guó)企上繳利潤(rùn)等。房地產(chǎn)困局是中短期內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題，我們認(rèn)為房地產(chǎn)趨勢(shì)的扭轉(zhuǎn)需要持續(xù)的政策呵護(hù)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整體回暖。
　　消費(fèi)端或持續(xù)修復(fù)，但速度較緩
　　明年一季度受“元旦+春節(jié)”的影響，消費(fèi)或階段性沖高，尤其是餐飲住宿等線下接觸性服務(wù)業(yè)可能迎來(lái)持續(xù)修復(fù)。但同時(shí)，我們也要注意到，影響消費(fèi)能力和意愿的居民收入改善并不明顯。若宏觀經(jīng)濟(jì)在明年仍處磨底期，則中觀和微觀層面也較難迎來(lái)大幅改善，企業(yè)和居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)仍然會(huì)經(jīng)歷緩慢的爬坡過(guò)程，傳導(dǎo)至消費(fèi)端，短期內(nèi)預(yù)計(jì)也難以大幅提升。另一方面，我們也要考慮到政策刺激的對(duì)沖效應(yīng)。有效擴(kuò)大內(nèi)需的核心就是要刺激居民消費(fèi)，因此未來(lái)預(yù)計(jì)會(huì)有更多的消費(fèi)增量政策出臺(tái)，消費(fèi)如有起色，不僅能直接拉動(dòng)GDP，而且對(duì)于信心和預(yù)期的提振也起到正面作用。
　　投資建議
　　投資方面，受海外經(jīng)濟(jì)下行，外需收縮影響，我國(guó)制造業(yè)尤其是出口導(dǎo)向型制造業(yè)將受到拖累，同比增速或在6%附件震蕩。同時(shí)，我們認(rèn)為伴隨人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、機(jī)器人等領(lǐng)域的大力發(fā)展，科技賦能的高端制造業(yè)將面臨需求端和政策端的利好，其同環(huán)比增速有望進(jìn)一步提升。同時(shí)，基建可能還將繼續(xù)領(lǐng)跑投資端，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的快速下行進(jìn)行補(bǔ)位。而房地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)前仍然較為低迷，未來(lái)相關(guān)增量政策可能還會(huì)繼續(xù)出臺(tái)，但效果一方面取決于政策的力度和適配性，另一方面也取決于需求端的支付能力和預(yù)期，而后者的不確定性更大。
　　消費(fèi)方面，短期內(nèi)受季節(jié)性因素影響，線下服務(wù)業(yè)仍將持續(xù)修復(fù)，但受到收入端、就業(yè)率以及消費(fèi)者預(yù)期等多方面的影響，可能會(huì)較為緩慢。但消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)占比大概率會(huì)繼續(xù)攀升，并超過(guò)投資貢獻(xiàn)。通過(guò)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的觀察，政策的放松對(duì)于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)都有正面促進(jìn)作用，但我們也要考慮到不同消費(fèi)市場(chǎng)的異質(zhì)性和居民的消費(fèi)習(xí)慣，歐美經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)存率相對(duì)較低，是傳統(tǒng)的消費(fèi)型國(guó)家，因此現(xiàn)金補(bǔ)助能夠即時(shí)反映在消費(fèi)增長(zhǎng)上，而我國(guó)屬于儲(chǔ)蓄型國(guó)家，若一味照搬“直升機(jī)撒錢(qián)”，政策效果可能也會(huì)打折。但適當(dāng)放松財(cái)政工具箱，以此改善企業(yè)利潤(rùn)，提升居民收入，加強(qiáng)市場(chǎng)就業(yè)或是值得期待的政策選項(xiàng)。
　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為后疫情時(shí)代內(nèi)需的提振并非一朝一夕就能完成的任務(wù)，明年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展重心或聚焦于高端制造業(yè)，以及服務(wù)業(yè)。前者能一定程度上保障出口競(jìng)爭(zhēng)力，支撐外循環(huán)；后者是刺激消費(fèi)，擴(kuò)大有效需求的重要抓手，支撐內(nèi)循環(huán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　內(nèi)需修復(fù)不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦加??；房地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期