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重點(diǎn)布局財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，特色定位形成經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。（1）興業(yè)證券成立于1991年，并于2010年10月在上交所上市。公司推進(jìn)科技賦能，以客戶需求為中心打造財(cái)富管理與大機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)兩大核心體系，是國內(nèi)獨(dú)具特色的綜合性券商。（2）業(yè)務(wù)排名持續(xù)提升。截至2023年9月末，公司總資產(chǎn)2777億元，位居上市證券公司第13名，較2022年末上升1位。2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)88.56億元、15.81億元，同比增速分別為22.64%、-11.20%；其中經(jīng)紀(jì)/投行/資管/信用/自營(yíng)同比增速分別為-18.26%/4.72%/ 0.55%/3.72%/217.74%。
　　財(cái)富管理：“產(chǎn)品+服務(wù)”實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)，興證資管公募化推進(jìn)，基金投顧與家族辦公室有效實(shí)現(xiàn)客戶分層。公司財(cái)富管理持續(xù)發(fā)力金融產(chǎn)品銷售和基金投顧業(yè)務(wù)，客戶保有量持續(xù)提升。2023年11月，興證資管公募基金牌照獲批，公募化布局持續(xù)推進(jìn)。2019年至2022年公司財(cái)富管理指標(biāo)代銷金融產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長(zhǎng)率41.4%，主因在于公司從2019年起，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效凸顯，客戶基礎(chǔ)不斷夯實(shí)、產(chǎn)品代銷業(yè)績(jī)突出。
　　機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)：構(gòu)建銷售生態(tài)圈、配股落地驅(qū)動(dòng)中資本介業(yè)務(wù)發(fā)力。公司通過建立一級(jí)銷售交易業(yè)務(wù)總部，持續(xù)構(gòu)建直接面對(duì)公募基金、保險(xiǎn)、私募、銀行等機(jī)構(gòu)客戶的銷售生態(tài)。2022年，公司配股落地，驅(qū)動(dòng)資本中介業(yè)務(wù)發(fā)力。
　　數(shù)智協(xié)同，推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與布局，賦能財(cái)富管理，深化機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司通過為外部對(duì)客服務(wù)、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理、底層數(shù)智基建等三個(gè)層次，布局金融科技產(chǎn)品，推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
　　證券行業(yè)步入杠桿提升、并購整合新周期，公司順應(yīng)趨勢(shì)ROE中樞將有效提升。建設(shè)金融強(qiáng)國強(qiáng)化資本市場(chǎng)地位，完善多層次資本市場(chǎng)、做大坐強(qiáng)資本市場(chǎng)、迎接居民財(cái)富遷徙成為行業(yè)發(fā)展共識(shí)。興業(yè)證券以此為戰(zhàn)略契機(jī)，后續(xù)重點(diǎn)整合資管等牌照資源，提升資本運(yùn)用效率。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023年至2025年歸母凈利潤(rùn)分別為28.04/32.91/36.49億元，同比增速為6.3%/17.4%/10.9%；EPS分別為0.32/0.38/0.42元；PB分別為1.0/0.9/0.9倍。我們采用相對(duì)估值法，考慮到興業(yè)證券的特色化定位及發(fā)展戰(zhàn)略，我們給予公司2024年目標(biāo)價(jià)為7.55-7.87元/股，目前仍有26%以上上升空間。我們首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：估值風(fēng)險(xiǎn)；盈利預(yù)測(cè)偏差較大的風(fēng)險(xiǎn)；二級(jí)市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；資本市場(chǎng)全面深化基礎(chǔ)性制度改革推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；投資收益的大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。