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堅定信心，積極把握板塊回調(diào)機會。本周滬深300下跌0.13%，醫(yī)藥生物下跌2.43%，處于31個一級子行業(yè)第21位，本周子行業(yè)均下跌，化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、中藥、醫(yī)療服務(wù)分別下跌3.14%、2.56%、1.88%、1.92%、2.27%、2.09%。本周醫(yī)藥板塊的回調(diào)更多來自整體市場的比價效應(yīng)以及板塊輪動。醫(yī)藥板塊自三季報后，無論指數(shù)層面還是板塊內(nèi)部結(jié)構(gòu)性機會均表現(xiàn)亮眼，主題輪動疊加底部資產(chǎn)修復(fù)，是全市場相對強勢的行業(yè)。自上周五，房地產(chǎn)政策刺激下，資金在偏防御的醫(yī)藥與順周期之間進行切換，且本周在市場整體較弱中持續(xù)調(diào)整。
　　我們認為醫(yī)藥板塊基本面持續(xù)向好的趨勢沒有發(fā)生變化，當(dāng)下板塊處于政策、持倉、業(yè)績等多重底部，下行風(fēng)險非常有限；而在需求剛性和老齡化趨勢下，醫(yī)藥板塊機會突出。近期我們發(fā)布2024年醫(yī)藥板塊投資策略，堅定看好板塊投資機會，建議在調(diào)整中積極布局。
　　2024年醫(yī)藥生物投資策略：寒冬過盡，破曉已至。2023年醫(yī)藥行業(yè)主題快速輪動，中小市值標(biāo)的表現(xiàn)突出，板塊整體呈現(xiàn)先抑后揚的走勢。伴隨新冠影響基本消除、醫(yī)療反腐的階段性緩和、帶量采購等醫(yī)改政策常態(tài)化、海外需求逐步恢復(fù)，板塊業(yè)績有望企穩(wěn)回升，迎來逐季向好趨勢。結(jié)合當(dāng)下政策面、基本面、資金面，我們認為醫(yī)藥板塊已經(jīng)走過了最為艱難的時刻，2024年有望逐步走出結(jié)構(gòu)性牛市。持續(xù)看好國產(chǎn)創(chuàng)新的升級與出海、出口制造的出清與回暖、消費醫(yī)療的升級與復(fù)蘇。
　　創(chuàng)新：國產(chǎn)創(chuàng)新持續(xù)升級，國際化空間可期。①創(chuàng)新藥：由關(guān)注商業(yè)化放量轉(zhuǎn)向關(guān)注商業(yè)化效能；政策利好，由仿轉(zhuǎn)創(chuàng)，騰籠換鳥大邏輯不變；國際化趨勢加速，BD、合作開發(fā)、自營商業(yè)化、收并購多線取得突破進展。恒瑞醫(yī)藥、康方生物、神州細胞、三生制藥/三生國健、樂普生物。②仿制藥：集采出清，新品放量，仿創(chuàng)結(jié)合。集采窗口期下的仿制藥CRO。九典制藥、健友股份、科倫藥業(yè)、陽光諾和。③醫(yī)療器械：高端設(shè)備加速放量，終端需求依舊強勁；技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動高成長，高耗品牌快步走出國門；IVD聯(lián)盟集采落地，看好龍頭多元化成長?？春脛?chuàng)新和出海。華大智造、健世科技、九強生物、海泰新光。④創(chuàng)新中藥：審評審批機制優(yōu)化，關(guān)注基藥增量落地。以嶺藥業(yè)、方盛制藥。
　　制造：需求端恢復(fù)，供給端出清，拐點在即。①原料藥：行業(yè)周期見底，“專利到期”搶仿API、原研轉(zhuǎn)移CMO以及仿制藥一體化提供成長，拐點可期。仙琚制藥、天宇股份、同和藥業(yè)。②CDMO：地緣博弈預(yù)期改善、項目轉(zhuǎn)移持續(xù)、供給端逐步出清、多肽中游需求旺盛。藥明康德、諾泰生物、普洛藥業(yè)。③低值耗材：出口拐點將至，內(nèi)需有望遇暖回春。美好醫(yī)療。
　　消費&終端：期待復(fù)蘇，優(yōu)選老齡化下的剛需。①中藥OTC：需求相對剛性，量價均有潛力，國改深化有望催化板塊估值擴張。太極集團、東阿阿膠、昆藥集團。②醫(yī)療服務(wù)：期待消費復(fù)蘇，關(guān)注細分賽道龍頭修復(fù)機會。愛爾眼科、通策醫(yī)療、固生堂。③疫苗、血制品、胰島素：疫苗需求復(fù)蘇疊加認知提升帶來空間，創(chuàng)新、出海構(gòu)建差異化競爭；血制品供需兩旺業(yè)績好，重點關(guān)注漿站拓展；胰島素出海創(chuàng)造增量。智飛生物，康泰生物，天壇生物，華蘭生物，聯(lián)邦制藥。④CSO&連鎖藥店：CSO是行業(yè)分工細化的產(chǎn)物，龍頭企業(yè)大有可為。門診統(tǒng)籌加快推進，連鎖龍頭有望率先受益。百洋醫(yī)藥、益豐藥房、健之佳。
　　重點推薦個股表現(xiàn)：12月重點推薦：藥明康德、藥明生物、智飛生物、康龍化成、天壇生物、華潤三九、康泰生物、健友股份、開立醫(yī)療、太極集團、美好醫(yī)療、百洋醫(yī)藥、仙琚制藥、九強生物、海泰新光、聯(lián)邦制藥、九典制藥、陽光諾和、美諾華、諾泰生物。中泰醫(yī)藥重點推薦本月平均下跌10.02%，跑輸醫(yī)藥行業(yè)2.94%；本周平均下跌2.74%，跑輸醫(yī)藥行業(yè)1.19%。
　　一周市場動態(tài)：對2023年初到目前的醫(yī)藥板塊進行分析，醫(yī)藥板塊收益率-9.15%，同期滬深300收益率-13.80%，醫(yī)藥板塊跑贏滬深300收益率4.65%。本周滬深300下跌0.13%，醫(yī)藥生物下跌2.43%，處于31個一級子行業(yè)第21位，本周子行業(yè)均下跌，化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、中藥、醫(yī)療服務(wù)分別下跌3.14%、2.56%、1.88%、1.92%、2.27%、2.09%。以2023年盈利預(yù)測估值來計算，目前醫(yī)藥板塊估值25.5倍PE，全部A股（扣除金融板塊）市盈率大約為17.0倍PE，醫(yī)藥板塊相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為50.4%。以TTM估值法計算，目前醫(yī)藥板塊估值26.5倍PE，低于歷史平均水平（35.9倍PE），相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為47.1%。
　　風(fēng)險提示：政策擾動風(fēng)險、藥品質(zhì)量問題、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。