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旺季不旺已定，能繁去化繼續(xù)。根據(jù)博亞和訊，12月22日生豬價(jià)格14.38元/kg，周環(huán)比下跌2.31%，15kg仔豬價(jià)格21.13元/kg，周環(huán)比下跌0.24%。根據(jù)涌益咨詢，本周出欄均重123.93kg，環(huán)比增加0.23%，屠宰場凍品庫容率為17.49%，環(huán)比下降0.29pct。我們認(rèn)為，旺季不旺已成定局，后續(xù)豬價(jià)將維持低位震蕩，產(chǎn)能去化仍是板塊主線。（1）供強(qiáng)需弱格局仍將持續(xù)，豬價(jià)短期難見大幅反彈。需求端，隨著冬至前后備貨結(jié)束，消費(fèi)需求達(dá)峰，實(shí)際表現(xiàn)遠(yuǎn)不及預(yù)期。供給端，年底規(guī)模場進(jìn)入集中出欄期，市場供給壓力提升。短期博弈下，春節(jié)前豬價(jià)將保持低位震蕩。（2）行業(yè)資金壓力累積。經(jīng)歷漫長的深虧，養(yǎng)殖主體資金壓力目前仍在累積。（3）秋冬季是生豬疫病高發(fā)期。周期底部下養(yǎng)殖戶防疫投入減少，增加了相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，局部疫病發(fā)酵，后續(xù)情況仍需持續(xù)關(guān)注。綜上，豬價(jià)低迷&資金緊張&豬病擾動(dòng)下，行業(yè)主動(dòng)、被動(dòng)去產(chǎn)能動(dòng)力均較強(qiáng)，后續(xù)能繁母豬去化仍是大勢(shì)所趨。
　　當(dāng)前供需指標(biāo)并不支撐淡季不淡預(yù)期。隨著近期豬價(jià)漲勢(shì)放緩，逐步回落，基本可以確定本輪消費(fèi)預(yù)期落空，旺季不旺大局已定，但近期市場上也出現(xiàn)了關(guān)于后續(xù)淡季不淡可能抑制產(chǎn)能去化的擔(dān)憂。我們可以從新生仔豬數(shù)和能繁母豬存欄量來推測(cè)年后生豬供應(yīng)水平，通過當(dāng)前的豬價(jià)和宰后均重觀察養(yǎng)殖端的出欄情緒，最后根據(jù)凍品庫存率來預(yù)估下游需求。（1）新生仔豬數(shù)和能繁母豬存欄量：按照正常產(chǎn)能周期，24年春節(jié)后的生豬出欄對(duì)應(yīng)著23年4-5月的能繁母豬存欄和23年8-9月的新生仔豬，而今年4月能繁母豬存欄量仍有4280萬頭之高，8、9月的新生仔豬數(shù)也處于年內(nèi)的相對(duì)高位。相對(duì)應(yīng)的，春節(jié)以后的生豬供給仍然較為寬松。（2）生豬價(jià)格：23Q4出現(xiàn)明顯的旺季不旺，供強(qiáng)需弱，豬價(jià)拉漲動(dòng)力不足，僅在寒潮降溫后出現(xiàn)了短暫反彈，目前依然維持低位震蕩。當(dāng)前價(jià)格對(duì)于養(yǎng)殖戶提前出欄的吸引力不大，不影響春節(jié)前后的出欄節(jié)奏。（3）宰后均重：從目前的宰后均重來看，12月以來宰后均重緩慢回落，推測(cè)是部分地區(qū)受疫情影響出現(xiàn)了提前淘汰，但總體表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，對(duì)行業(yè)出欄節(jié)奏影響不大。（4）凍品庫存率：當(dāng)前下游屠企的凍品庫存率高于17%，若豬價(jià)繼續(xù)維持低位震蕩，低價(jià)鮮肉壓制凍品走貨量將導(dǎo)致庫存壓力持續(xù)存在，預(yù)計(jì)春節(jié)后下游收豬需求不旺。
　　投資建議：我們認(rèn)為，24年Q1不會(huì)出現(xiàn)淡季不淡的情況。23年底豬價(jià)旺季不旺已經(jīng)塵埃落定，目前行業(yè)提前出欄情緒不強(qiáng)，根據(jù)前期產(chǎn)能情況可以推測(cè)24年春節(jié)后生豬供給較為充裕，再加上春節(jié)后將迎來消費(fèi)需求的季節(jié)性回落，本輪的旺季不旺不會(huì)帶來淡季不淡行情。預(yù)計(jì)行業(yè)深虧局面仍將持續(xù)，看好后續(xù)去產(chǎn)能的速度和持續(xù)性。目前估值處于歷史相對(duì)底部區(qū)間，板塊配置性價(jià)比高。我們重點(diǎn)推薦經(jīng)營穩(wěn)健、規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯的牧原股份、溫氏股份，具備安全邊際和出欄彈性的新五豐。同時(shí)建議關(guān)注具備出欄彈性和成本優(yōu)勢(shì)的巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團(tuán)。白羽肉雞板塊，由于引種斷檔影響逐步顯現(xiàn)，行業(yè)供應(yīng)開始收縮，反轉(zhuǎn)將至。景氣周期即將開啟，板塊已迎來極佳的配置機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦上游種雞龍頭益生股份、產(chǎn)業(yè)鏈一體化的圣農(nóng)發(fā)展，建議關(guān)注以雞苗銷售為主的高彈性標(biāo)的民和股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：畜禽產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；畜禽疫病大規(guī)模爆發(fā)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。