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事件：2023年12月20日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.45%，5年期以上品種報(bào)4.20%，都與上月持平。
　　解讀如下：
　　一、12月兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，主要原因是當(dāng)月MLF操作利率保持穩(wěn)定，再加上近期市場(chǎng)利率上行明顯，銀行凈息差有低位下行趨勢(shì)，報(bào)價(jià)行缺乏下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。
　　LPR報(bào)價(jià)由MLF操作利率和報(bào)價(jià)加點(diǎn)決定。12月MLF操作利率保持穩(wěn)定，這意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化，已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)將保持不動(dòng)。更重要的是，受近期市場(chǎng)利率上行明顯等因素影響，報(bào)價(jià)行也缺乏下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。在近期政府債券大規(guī)模發(fā)行背景下，盡管央行在11月和12月連續(xù)大額加量續(xù)作MLF，但市場(chǎng)資金面整體依然偏緊。其中，11月1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率月均值升至2.59%，已連續(xù)兩個(gè)月高于2.50%的MLF操作利率；進(jìn)入12月，截至19日的月內(nèi)收益率均值進(jìn)一步升至2.64%；其他DRO07等短端市場(chǎng)利率也持續(xù)運(yùn)行在短期政策利率（央行7天期逆回購(gòu)利率，1.8%）上方。這意味著近期銀行在貨幣市場(chǎng)上的批發(fā)融資成本上升明顯，會(huì)削弱報(bào)價(jià)行主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。
　　另外，10月存量首套房貸利率下調(diào)全面落地，平均降幅達(dá)0.72個(gè)百分點(diǎn)。這不可避免地會(huì)對(duì)銀行利息收入帶來(lái)一定影響。我們判斷，在9月銀行凈息差降至1.73%、創(chuàng)有歷史記錄以來(lái)新低后，四季度還會(huì)有一定幅度下行。這意味著當(dāng)前銀行對(duì)資產(chǎn)收益水平會(huì)更加重視，缺乏主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力。
　　值得一提的是，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于調(diào)整階段，進(jìn)一步下調(diào)居民房貸利率是一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。不過(guò)，近期京、滬樓市新政顯示，監(jiān)管層或更多通過(guò)下調(diào)居民房貸利率下限方式，對(duì)其進(jìn)行定向調(diào)整。這已在8月31日央行和金融監(jiān)管總局發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》中有所體現(xiàn)。另外，時(shí)值年末，2024年1月大多數(shù)存量房貸利率將根據(jù)2023年12月5年期以上LPR報(bào)價(jià)進(jìn)行重定價(jià)。這意味著從來(lái)年資產(chǎn)收益角度，報(bào)價(jià)行會(huì)盡量避免在12月下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)。
　　最后，近期宏觀數(shù)據(jù)顯示，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)用力，居民消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，以及出口也有所回暖等綜合作用下，四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體上延續(xù)了三季度以來(lái)的回升向上態(tài)勢(shì)。這意味著近期下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的迫切性也有所下降。事實(shí)上，貸款利率小幅下行對(duì)當(dāng)前企業(yè)和居民融資需求影響有限，更迫切的是推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸，以及大力改善民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，并以此提振消費(fèi)和投資信心，解決有效需求不足、社會(huì)預(yù)期偏弱問(wèn)題，暢通宏觀經(jīng)濟(jì)大循環(huán)。
　　二、2024年上半年LPR報(bào)價(jià)有可能跟進(jìn)MLF利率下調(diào)
　　12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，2024年要繼續(xù)“加大宏觀調(diào)控力度”，“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，這意味著穩(wěn)增長(zhǎng)政策會(huì)保持連續(xù)性。其中，2024年貨幣政策定調(diào)“靈活適度、精準(zhǔn)有效”。在物價(jià)水平仍將低位運(yùn)行的前景下，著眼于提振內(nèi)需，支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，2024年央行降息降準(zhǔn)都有空間。2024年美、歐央行將轉(zhuǎn)向降息，也為我國(guó)央行“以我為主”，靈活實(shí)施貨幣政策提供了更大空間?；诤暧^經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，我們判斷2024年上半年MLF操作利率有可能下調(diào)1次，屆時(shí)兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)將跟進(jìn)下調(diào)，進(jìn)而“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”。我們同時(shí)認(rèn)為，即使2024年MLF利率保持不動(dòng)，5年期LPR報(bào)價(jià)不做調(diào)整，著眼于推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸，政策面也會(huì)通過(guò)全面下調(diào)房貸利率下限等方式，引導(dǎo)居民房貸利率較大幅度下行。